【银河晨报】11.15丨多重政策催生房地产行业产业链行情发酵

银河晨报2022.11.15

1. 宏观：美国CPI超预期下行期货招商，防疫“二十条”更精准

2. 策略：多重政策催生房地产行业产业链行情发酵

3. 房地产：多重利好闪电齐发期货招商，供需政策共振推动板块修复

4. 建材：水泥、玻璃需求下行期货招商，供给收缩

5. 轻工：地产再发重磅政策期货招商，看好低估值家居龙头

6. 机械：Q3机械板块业绩边际改善期货招商，通用设备或迎底部复苏

7. 汽车：景气回升带动业绩修复期货招商，盈利能力改善态势有望延续—三季度综述

8. 军工：板块超配比例创新高期货招商，Q4业绩有望再上台阶—国防军工三季报&公募基金持仓综述

9. 通信：前三季度通信业经济边际改善期货招商，行业发展向好助力企稳回升

10. 非银：公募基金销售保有规模回落期货招商，券商渠道市占率持续提升

/// 银河观点 ///

宏观：美国CPI超预期下行期货招商，防疫“二十条”更精准

许冬石丨宏观分析师

一、核心观点

（一）美国CPI放缓期货招商，基数效应开始体现

美国10月CPI超预期下行，继6月份的顶峰后再次确认回落趋势：同比增速从9月的8.2%回落至7.7%，低于市场预期的7.9%；核心CPI同比增速为6.3%，比9月下行0.3%期货招商。环比方面，CPI增速为0.4%，而核心CPI增速为0.3%。环比和同比走势的分化也反映出2021年末的高基数效应开始体现。二手车等商品预计在高基数更早到来下保持下滑，而核心则由于房价滞后和服务粘性导致更慢的下行。10月基数效应的体现明朗了CPI开始稳定走弱的趋势，加息终值难再提升，12月放缓至50bps的概率大大增加；随着美元和美债的顶部开始确认，市场将开始从紧缩交易转向。

（二）防疫“二十条”突出精准

11月10日，政治局常委会会议研究部署进一步优化防控工作的二十条措施期货招商。相较于7月28日的政治局会议，疫情防控的表述主要有以下几点变化：（一）未提及“对疫情防控和社会经济发展的关系……要从政治上看，算政治账”的表述。（二）强调“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”，更改了7月会议中“保证影响经济社会发展的重要功能有序运作，该保的要坚决保住”。（三）“科学精准防控”代替了“立即严格防控”。（四）增加了“大力推进疫苗、药物研发，提高疫苗、药物有效性和针对性”,“做好重点人群疫苗接种等工作，筑建疫情防控屏障”；“纠正‘层层加码’，‘一刀切’等”；“尽快恢复正常生产生活秩序，绝不能等待观望、各行其是”。最后，坚持“外防输入，内防反弹”和“动态清零”。

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（三）政策支持地产融资期货招商，从保项目转向保优质主体

11月11日，央行和银保监会联合印发《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》期货招商。政策保的主体是“优质房企”，这可能表明如恒大这类债务问题较大、风险爆发严重的房企仍要在市场化的处理方式下进行风险出清，由优质房企接收其优质项目。而对于“优质房企”而言，16条的重点是发债以及其他方面的增信和存量融资的展期；在银行等金融机构的配合下，增信和展期将显著改善房企的流动性，更利于其在供给侧稳定地产，进而稳定相关的信用派生，改善合理融资需求。

（四）市场利率上行期货招商，猪菜价格回落，大宗商品价格上升，高频数据较弱

本周市场利率上行，流动性边际收紧但整体宽裕，降准仍可期待期货招商。猪肉和蔬菜价格下行，菜价走低至历史正常水平。原油、煤炭和钢铁价格回升，库存继续下行，政策支持下地产预期有所改善。交通、航运和地产销售继续低于往年同期。

二、风险提示

疫情和防控政策超预期变化，中美欧经济更快下行期货招商。

策略：多重政策催生房地产行业产业链行情发酵

杨超丨策略分析师

王新月丨策略分析师

一、核心观点

（一）房地产行业政策边际趋暖

近期，为化解民营企业、小微企业面临的融资困难，央行会同有关部门，研究从债券、信贷、股权三个融资主渠道，采取“三支箭”的政策组合，支持民营企业拓宽融资途径，解决民营企业“缺水”难题期货招商。（1）银行间市场交易商协会与中债信用增进投资股份公司发布信息，继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，加大对民营房地产企业增信服务力度。（2）人民银行、银保监发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。鼓励商业银行、开发性政策银行、信托机构、资产管理公司等金融机构增大对房地产企业的信贷投放、债券融资支持、并购资金支持等。

（二）房地产行业的困境与破局

截至2022年三季度，今年新房销售持续低迷，商品房待售面积维持高位，民营房企拿地规模和新开工面积均降幅较大，房地产业投资增速屡创新低期货招商。过去房地产是高杠杆、高周转、快销售的发展模式，最重要的是以快销售为基础，二三线及以下城市供给过大，需求自身下降，叠加疫情原因阻滞消费，房地产快销模式受阻。进而，商品房的金融属性进一步弱化，预判房地产行业未来很长一段时间很难恢复至过去的辉煌，但至少需要5年时间缓释房地产的“灰犀牛”风险，也就是说未来很长一段时间房地产行业仍存在交易性机会。同时，预计未来很长一段时间，政策面仍将围绕“房地产供求平衡”以及“房地产企业流动性”等问题展开。

（三）地产债

政策面的“第二支箭”将对基本面较好、但受到市场悲观情绪影响的民营企业的地产债价格形成支撑，从而修复市场信心，助力民营房企融资改善及房地产行业和市场企稳，尤其是利好房地产信用债期货招商。

（四）房地产相关产业链

稳房地产的政策频出，叠加A股市场趋势性行情，上周（11月11日当周），房地产行业及其相关行业领涨全行业期货招商。其中，一级行业房地产指数上涨10.24%，建筑材料上涨5.19%，轻工制造上涨3.95%，钢铁上涨3.77%，银行上涨3.63%，家用电器上涨3.13%，建筑装饰上涨3.00%。后续，我们认为，房地产行业及上下游产业链估值仍待修复，仍存交易性机会。

二、风险提示

地缘政治不确定因素风险，政策不及预期风险，市场情绪脆弱风险期货招商。

房地产：多重利好闪电齐发期货招商，供需政策共振推动板块修复

王秋蘅丨房地产行业分析师

一、核心观点

（一）事件

（1）11月8日，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资期货招商。“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。交易商协会预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。（2）11月9日，中债信用增进公司发布《关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》，意向民营房地产企业可提出增信需求。（3）11月10日，交易商协会受理龙湖集团200亿元储架式注册发行而除龙湖集团外，还有多家民营房企也在沟通对接发债注册意向，交易商协会、中债增进公司正在积极推进受理评议工作。（4）11月11日，据财联社报道，央行、银保监会发布关于做好当前房地产市场平稳健康发展工作的通知。

（二）16条重磅举措提振市场信心期货招商，为下行周期以来最强有力支持政策

央行、银保监会发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，共16条重磅措施，主要包括：保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合受困房企风险处置、保障住房金融消费者权益、阶段性调整金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度，六大方面期货招商。明确了房地产关联各方主体目前的主要任务和方向，供需两侧双管齐下，为本轮下行周期以来最强有力的支持政策，大幅提振了各方的信心。

（三）支持存量贷款、债券合理展期期货招商，有效避免房企债务风险蔓延

贷款方面，支持房地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资，在保证债权安全的前提下合理展期，未来半年内到期的，可以允许超出原规定多展期1年；债券方面，支持优质房地产企业发行债券融资，按期兑付确有困难的，通过协商做出合理展期、置换等安排，主动化解风险期货招商。银行贷款与债券为房企最主要两大融资方式，在行业资金紧张时期，也就成为了最大风险隐患，存量债务展期可为房企短期资金周转提供空间，有效减少未来房企暴雷数量、避免房企债务风险蔓延，预计经营稳定但由于行业资金趋紧而短期流动性紧张的房企，将率先脱困，迎来信用修复。

（四）开发贷、债券、信托三大资金渠道支持房企合理融资

资金支持主要包括三大主要渠道：稳定房地产开发贷款投放，对国有、民营等各类房地产企业一视同仁；推动专业信用增进机构为财务总体健康、面临短期困难的房地产企业债券发行提供增信支持，与“第二支箭”相呼应；鼓励信托公司等资管产品支持房地产合理融资需求期货招商。目前，国企融资相对来说较为通畅，而10月民企信用债发行总额在总发行中占比仅为12.9%，民企在过去的很长一段时间内都面临发行困境。预计未来房企尤其是民企，将获得开发贷、债券、信托等多渠道的融资支持，有助于行业恢复到良性循环，值得一提的是，信托通道在多年之后迎来重启，具有较强的信号意义。

（五）需求侧政策想象空间打开期货招商，销售有望正式迈入复苏道路

通知提出，支持因城施策确定房贷首付比和利率政策利率下限，合理确定符合购房条件新市民首套房贷标准期货招商。11月8日，北京通州区台湖、马驹桥两地商品住房（包括新建商品住房和二手住房）双限购正式取消；11月11日，杭州首套房认定条件由“认房又认贷”调整为“认房不认贷”，同时二套房最低首付比降至40%。近期北京、杭州楼市政策的调整，也意味着高能级城市已经进入政策调整阶段，后续“认房又认贷”政策有望进一步松动和渗透，由于房价传导机制为自上而下，所以高能级城市房价的企稳对于整个市场具有积极作用，后续销售有望正式迈入复苏道路。

（六）“第二支箭”闪电连发期货招商，民企融资获得大力支持

“第二支箭”为支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容期货招商。8日债券融资政策发布，9日向民企征询增信需求，10日首单龙湖200亿元储架式注册发行，发行落地时间之快反映出政策支持的力度和决心。龙湖2023年信用债和海外债合计118.6亿元，200亿元的债券发行额度大幅提升了公司的流动性，同时龙湖作为民企中的优质典型房企，具有标杆意义。预计后续会有更多民企会获得相应的债券融资工具注册额度，落地的时间和空间都值得期待。

二、投资建议

三、风险提示

销售下滑超预期、政策支持力度不及预期、融资环境收紧等风险期货招商。

建材：水泥、玻璃需求下行期货招商，供给收缩

王婷丨建材行业分析师

一、核心观点

（一）水泥：需求下行期货招商，供给收缩

本周水泥价格小幅上涨期货招商。需求方面，南方市场需求并未明显增加，北方省份施工活动进一步减少。供给方面，过半数省份处于不同程度错峰停窑状态，窑线运转为五到六成。本周熟料库容比为70.45%，环比下降0.37个百分点。预计今年初冬赶工需求不及去年同期，建议关注水泥南方区域龙头企业。

（二）玻璃：价格有所下跌

本周浮法玻璃价格有所下跌期货招商。需求方面，浮法玻璃下游主要与房地产相关，今年受地产不景气，下游资金紧张等原因影响，浮法玻璃市场需求乏力，当前市场整体表现一般。短期来看，浮法玻璃市场需求仍然偏弱，在需求未见改善情况下，玻璃企业业绩好转仍需等待。供给方面，本周1条产线改产。本周玻璃库存有所下降，部分厂家以价换量取得一定成效，但市场总体成交量一般，部分地区车辆运输受阻，影响后续降库。

（三）玻璃纤维：粗纱、电子纱价格趋稳

本周玻纤粗纱价格趋稳，风电市场需求量有所回暖，整体粗纱市场产销表现尚可；电子纱近期价格趋稳，供给变化不大，主要池窑厂前期促量出货后，下游电子布库存较少期货招商。我们认为玻璃纤维下游需求如风电、新能源汽车等领域与碳中和高度相关，受益于下游新应用需求的扩张，行业仍有较大发展空间，建议关注玻纤行业龙头企业。

（四）消费建材：多方承压期待需求改善

2022年1-9月建筑及装潢类消费品零售额同比下降4.90%，降幅继续扩大，受地产不景气、下游竣工端资金紧张、原材料价格大幅波动的影响，消费建材类市场需求走弱期货招商。从中长期来看，在碳中和大背景下，建筑能耗标准的提升有助于高品质绿色建材应用的普及和推广，具有规模优势和产品品质优势的行业龙头将受益，建议关注消费建材龙头企业。

二、投资建议

三、风险提示

原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；地产政策推进不及预期风险期货招商。

轻工：地产再发重磅政策期货招商，看好低估值家居龙头

陈柏儒丨轻工行业分析师

一、核心观点

（一）家居：政策放松趋势仍将持续期货招商，家居龙头有望加速复苏

地产方面，交易商协会支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2,500亿元民营企业债券融资，后续存在扩容可能期货招商。同时，人行及银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台六方面共十六条措施，从地产融资、保交楼、受困企业风险处置、住房金融消费者权益、金融管理政策、住房租赁六大方面支持地产行业发展。后续政策大概率将持续加码，带动地产景气度回暖。地产端改善将对家居需求形成支撑，Q3家居龙头大宗业务在竣工改善下展现明显成效，后续仍有望持续贡献业绩，同时地产好转将缓解市场情绪，促进此前延期需求释放。 疫情方面，卫健委发布通知，调整疫情管控措施，包括将密接者“7+3”管理措施调整为“5+3”等。我们认为，防疫措施优化有望带动线下消费复苏，进而促进家居需求释放。 整装方面，今年以来家装行业维持高景气，家居全年订单有保障，预计前三季度欧派、索菲亚整装渠道分别增长约50%、120%，全年仍将维持高增。 供给方面，行业承压持续分化，家居龙头大家居战略持续落地，全方位布局挖掘客流消费潜力并提升流量竞争力，韧性十足实现稳健发展。我们认为，当前家居行业底部信号明确，未来行业基本面将持续改善，且头部企业估值吸引力凸显（如欧派、顾家上市以来PE分位点分别为6.36%、1.01%）。建议关注：家居行业龙头【欧派家居】、【顾家家居】、【喜临门】、【索菲亚】、【志邦家居】及【金牌厨柜】。

（二）造纸：提价落地&供应缓解有望实现盈利改善期货招商，看好龙头后续业绩弹性释放

Arauco 156万吨、UPM 210万吨木浆产能预计将分别于22Q4、23Q1投放，有望缓解纸浆供应压力，产能陆续投放带动纸浆价格下行，进而释放纸企盈利弹性期货招商。废纸系：11月11日，废黄纸板平均价格为1,994元/吨，较上周上涨0.15%；瓦楞纸均价为3,318元/吨，较上周下跌0.84%；箱板纸均价为4,455元/吨，较上周下跌0.25%。浆纸系：纸浆价格开始松动下行，纸企提价持续落地，文化纸盈利持续改善。11月11日，阔叶浆、针叶浆及化机浆价格分别为6,682.95、7,460.71、5,366.67元/吨，分别较上周下降0.93%、1.19%、0%；双胶纸、双铜纸及白卡纸价格分别为6,750、5,730、5,370元/吨，分别较上周增长0.75%、0.17%、0.56%。特种纸：短期来看，浆价高企支撑特种纸提价，且特种纸较其他纸种具备更强的价格传导能力，能保持涨价势头并实现落地，并将充分受益于未来纸浆供应投放带动浆价下行；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，未来成长性显著。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。

（三）包装：原材料价格下行期货招商，行业盈利修复确定性强

纸包装方面，受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，且市场集中度较低，未来提升空间巨大；龙头企业从生产商向包装解决方案提供商转变，业务纵向发展；下半年以来烟酒类零售稳步复苏，将驱动纸包装需求增长期货招商。塑料包装方面，政策支持及技术升级驱动下，市场规模稳定增长，但市场集中度较低，行业竞争激烈；奶酪行业快速成长，带动奶酪棒包装迅速发展，奶酪棒包装具备较强技术壁垒，竞争格局优良，投资价值凸显。金属包装方面，饮料酒水为金属包装主要下游应用，啤酒罐化率不断提升，持续贡献增量需求；供需格局改善强化包装龙头议价能力，盈利有望增强。原材料方面，废黄板纸价格带动包装纸价格快速下行，镀锡板卷、铝活跃合约期货结算价自高位下行，纸及金属包装盈利持续改善；短期OPEC减产将带动原油价格提升，支撑塑料原材料价格，而整体仍将受限于宏观经济疲软带来的需求问题，后续塑料包装原材料成本仍有一定下降空间。建议关注：包装行业龙头【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。

（四）轻工消费：新型烟草发展前景明朗期货招商，文具行业市场持续扩容

新型烟草：我们认为，国内电子烟监管基本落地，电子烟纳税按照乙类卷烟标准36%税率，相对偏柔和期货招商。未来行业将进入有序发展阶段，政策虽对需求及盈利有所压制，但同时提升行业壁垒，而头部企业具备品牌、产品及生产等多重优势，未来有望实现行业集中。同时，国家对海外出口持鼓励态度，出口格局并未改变，持续看好电子烟龙头出口竞争力。文具：消费升级带动C端文具市场稳健发展，人均消费对标美日具备较大提升空间，行业集中度持续提升；B端万亿级大办公市场发展空间广阔。晨光Q3经营环比回暖，三季度疫情改善带来线下客流复苏，传统核心业务&零售大店业务均呈现环比改善，同时办公直销业务维持高增，盈利能力环比修复。建议关注：电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，露营经济受益者【浙江自然】。

二、风险提示

经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险期货招商。

机械：Q3机械板块业绩边际改善期货招商，通用设备或迎底部复苏

鲁佩丨机械行业分析师

范想想丨机械行业分析师

一、核心观点

（一）9月通用设备产量边际改善期货招商，四季度有望迎来筑底回升

（二）前三季度收入增速转正期货招商，净利润降幅收窄

近日，机械行业上市公司陆续发布2022年三季报期货招商。受国内外宏观经济下行压力、大宗商品价格震荡、全国疫情防控、部分行业周期性等因素影响，2022年前三季度547家公司合计实现收入/净利润13913/939亿元，同比+0.55%/-14.18%。随着生产交付持续好转，原材料价格回落，2022Q3单季度机械行业收入稳健增长，净利润降幅收窄，共实现收入/净利润5076/337亿元，同比+11.85%/-0.26%。整体盈利水平仍然承压，费用率同比持平。2022年前三季度机械行业整体毛利率为22.22%，同比下降0.72pct；净利率为6.75%，同比下降1.16pct。与2022Q2相比，行业整体毛利率有所回升。

（三）10月企业中长期贷款表现强于整体期货招商，融资需求改善利好机械设备投资

10月我国新增社融9079万亿元，同比减少7097亿元期货招商。其中，虽然10月企业中长期贷款比9月少增8865亿，但相比去年10月多增2433亿，明显强于整体信贷表现。未来在制造业和基建投资的带动下，企业融资需求有望恢复增长，资金端放量将利好机械设备类投资。近期数据显示，制造业需求和生产底部复苏，通用设备类投资机会值得关注。

二、投资建议

持续看好制造强国与供应链安全趋势下高端装备进口替代以及双碳趋势下新能源装备领域投资机会期货招商。建议关注（1）机械设备领域存在进口替代空间的子行业，包括数控机床及刀具、机器人、科学仪器、半导体设备等，（2）新能源领域受益子行业，包括光伏设备、风电设备、核电设备、储能设备等，（3）新能源汽车带动的汽车供应链变革下的设备投资，包括一体压铸、换电设备、复合铜箔等。

三、风险提示

制造业投资低于预期，政策支持力度低于预期的风险期货招商。

汽车：景气回升带动业绩修复期货招商，盈利能力改善态势有望延续—三季度综述

石金漫丨汽车行业分析师

杨策丨汽车行业分析师

一、核心观点

（一）行情回顾：市场担忧提前反应叠加前期反弹收益确认期货招商，受乘用车板块拖累，Q3汽车板块回调明显

尽管在疫情扰动消退后，车市销量明显修复、车企经营边际改善等利好因素出现，由于前期反弹确认收益、投资者担忧利好政策透支明年销量以及美国芯片管制不确定性等原因共振，乘用车板块估值显著回落期货招商。2022Q3汽车板块（中信）、乘用车板块（中信）、零部件板块（中信）相对大盘收益率分别为-3.13%、-11.64%、4.43%。零部件板块表现相对较好，主要系原材料成本回落背景下业绩边际改善确定性高、智能化渗透率提高扩大需求以及账期节奏等因素支撑。

（二）经营情况：疫情后行业经营大幅改善期货招商，零部件利润释放显著

2022Q3，乘用车零售销量达561.4万辆，同比+23.55%，环比+29.23%，同环比大幅增长，主要系二季度疫情冲击销量导致环比低基数，以及三季度在优惠政策下前期积压需求集中释放期货招商。2022年1-9月，乘用车零售销量达1487.3万辆，同比+2.44%，年增速实现转正。2022Q3乘用车板块录得营业收入同比+32.79%，环比+41.24%，零部件板块营收同比+17.72%，环比+26.62%，均实现同环比大幅增长。业绩方面，乘用车板块扣非净利润同比+53.82%，环比+127.56%，主要系比亚迪等头部车企利润显著改善的带动；零部件板块扣非归母净利润同比+71.62%，环比+74.20%。

二、投资建议

三、风险提示

1、新冠疫情带来的风险期货招商。2、汽车芯片短缺的产业链风险。3、原材料价格上涨导致成本抬升的风险。4、销量不及预期的风险。

军工：板块超配比例创新高期货招商，Q4业绩有望再上台阶—国防军工三季报&公募基金持仓综述

李良丨军工行业分析师

胡浩淼丨军工行业分析师

一、核心观点

（一）板块Q3业绩微幅下滑期货招商，Q4业绩有望快速回升

2022前三季度军工板块整体实现营业收入4587.80亿元（YoY+ 16.08%），归母净利357.69亿（YoY+5.61%），其中2022Q3板块营收1601.02亿元（YoY+13.28%），归母净利108.15亿（YoY-9.51%），增收不增利期货招商。

（1）主要原因

1）22年部分企业面临下游降价压力或上游原材料上涨压力，行业整体毛利率下降0.52pct；2）在武器装备现代化驱动下，行业科创属性明显，研发费用增速较快（YoY+36.45%）期货招商。

（2）调低全年板块增长预期期货招商，但Q4业绩增长将显著好于前三季度

鉴于22Q3单季板块表现偏弱，我们调低全年板块增长预期，但同时考虑到21Q4板块因单季度费用集中计提导致业绩基数较低，22Q4业绩增长将显著好于前三季度，叠加疫情对生产、交付影响逐步趋弱， 我们预计Q4军工板块收入和扣非净利分别增长约20%和30%，2022年全年营收和扣非归母净利润分别增长18%和15%期货招商。

（3）结构分析

元器件、信息化和新材料Q3延续高增速，结构分化明显期货招商。中上游业绩表现优于下游，航发、航空产业链表现占优。

（二）存货和固定资产持续增长期货招商，强需求拉动下行业景气度仍存

资产项下， 2022Q3存货余额较期初增长20.84%期货招商。在行业下游需求旺盛的背景下，企业主动加大备货力度，应对订单的增长。2022Q3固定资产呈现持续增长态势，较期初增长7.55%，反映企业为应对下游需求增长，产能扩张在路上，强需求拉动下行业景气度仍存。负债项下，2022Q3合同负债1080.97亿元，较Q2减少6.05%，较期初减少9.63%，或因季度间产品交付和新签订单此消彼长的共同作用。

（三）22Q3基金军工持仓占比创新高期货招商，板块持续超配

2022Q3机构持仓比例提升至5.64%，同比增长1.62pct，环比增长1.22pct；持仓集中度66.17%，环比上升1.26pct期货招商。2022Q3超配比例快速上升至2.53%，创近十年新高。我们认为，军工板块作为景气度较高且确定性提升的板块之一，超配军工将成为新常态。

二、投资建议

无需悲观！板块Q4业绩增速有望上台阶期货招商。短期看，首先，军工板块迎较长业绩空窗期，各种预期或层出不穷，估值切换行情将至；其次，23年作为“十四五”承前启后的一年，军工板块预期整体向好，尤其是陆军、火箭军、无人机、远程火箭弹和军工信息安全等新领域或前期非优先领域景气度有望走高；再次，军工板块估值约54x，低于行业估值中枢水平57x，提升空间依然较大。当前时点建议“五维度”配置：1）新域新质，包括无人机核心供应商航天彩虹、航天电子，远火供应商理工导航、雷达/通信/电子对抗核心供应商国博电子、盟升电子，军工信息安全供应商邦彦技术；2）航空/航发产业链，包括航发动力、中航光电、全信股份、宝钛股份、盛路通信；3）导弹产业链，包括新雷能、智明达、超卓航科；4）国产化提升受益标的，包括紫光国微和振华科技;5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞、七一二、中直股份和中航机电等。

三、风险提示

装备采购和行业产能扩张不及预期的风险期货招商。

通信：前三季度通信业经济边际改善期货招商，行业发展向好助力企稳回升

赵良毕丨通信行业分析师

一、核心观点

（一）10月通信板块指数涨幅靠前期货招商，云视频、IDC、光器件等子板块表现较好

本月上证指数跌幅为4.33%；深证成指跌幅为3.54%；创业板指数跌幅为1.04%；一级行业指数中，通信板块涨幅为5.54%期货招商。通信板块个股中，上涨、维持、下跌的个股占比分别为85.60%、1.52%和12.88%。根据我们对于通信行业公司划分子板块来看，本月通信子板块有所上涨。其中云视频、IDC和光器件子板块相关标的表现相对较好，板块涨幅为13.83%、13.69%和13.63%。通信行业发展新动能持续增强：双碳背景下新基建+能源融合发展、通信基建超预期赋能信创+，行业共振迎来广阔天地，产业创新拓展新应用助力通信行业企稳向上。

（二）前三季度通信业经济运行稳步增长期货招商，行业发展向好助力产业链企稳

从通信业整体经济运行情况来看，截至22年9月，前三季度电信业务总量累计完成12857亿元，同比增长21.7%，保持较高增幅；电信业务总收入累计完成11971亿元，同比增长8.2%，电信业务收入稳中有升期货招商。通信基建建设持续推进，目前累计建成并开通5G基站222万个，占移动基站总数的20.7%，其中东部地区5G建设和用户渗透率领先。光缆线路总长度稳步增加，三家运营商固定宽带接入用户总数达5.78亿户，其中千兆以上接入速率宽带用户达7603万户，占总用户数13.1%，千兆光网覆盖和服务能力不断提升。移动互联网累计流量达1904亿GB，同比增长18.4%，DOU值达15.01GB/户·月，同比增长12.35%。新兴业务收入2329亿元，同比增长33.4%，在电信业务收入中占比为19.5%，拉动电信业务收入增长5.3个百分点。其中云计算和大数据收入同比增速分别达127.6%和62.6%，增幅相对较快。总体来说，通信行业在“新基建”等政策推动下取得阶段突破，未来通信业有望在政策助力下继续蓬勃发展，在空天一体化通信、量子通信、万物互联等领域攻克关键技术赋能下游应用创新，为建设网络强国、数字中国贡献力量。

二、投资建议：优选子行业景气度边际改善的优质标的期货招商，估值低弹性大

运营商相关标的：中国移动、中国电信，中国联通期货招商。

三、风险提示

原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性；5G规模化商用及新基建推进不及预期期货招商。

非银行金融：公募基金销售保有规模回落期货招商，券商渠道市占率持续提升

武平平丨金融行业分析师

一、核心观点

（一）事件

基金业协会发布2022Q3基金销售机构公募基金销售保有规模TOP100数据期货招商。

（二）市场波动下行公募基金销售保有规模回落

依据基金业协会数据，截至2022年9月底，全市场公募基金净值26.59万亿元，环比降低2.6%，其中开放式基金中偏股型（股票型+混合型）基金净值7.16万亿元，环比降低4.1%期货招商。TOP100公募基金销售机构中偏股型保有规模5.71万亿元，环比降低9.96%，非货基保有规模8.36万亿元，环比降低3.72%。招商银行、蚂蚁基金以及天天基金位居偏股型公募基金销售前三位，保有规模分别为6291亿元、5673亿元以及4551亿元，环比分别下降11.33%、12.72%以及10.38%。蚂蚁、招商银行、天天基金非货基销售保有规模持续位居行业前三名，保有规模分别为12832亿元、8081亿元以及6274亿元，环比分别下降3.29%、6%、6.29%。

（三）券商渠道偏股型、非货基销售市占率持续提升

100家销售机构中券商、银行、第三方基金销售公司家数分别为53家、27家和16家期货招商。券商渠道偏股型/非货基市占率持续提升。2022Q3偏股型基金（股票+混合公募）销售中，券商、银行以及第三方基金公司销售规模分别为11680/30686/14163亿元，环比分别变化-5.79%/-11.68%/-9.69%；市占率分别为20.47%/53.77%/24.82%，环比分别变化+0.91/-1.05/+0.08个百分点。非货基销售中，券商、银行以及第三方基金公司销售规模分别为13694/39367/29812亿元，环比分别变化-3.27%/-6.40%/-0.23%；市占率分别为16.39%/47.12%/35.68%，环比分别变化+0.08/-1.35/+1.25个百分点。

（四）华泰证券位居偏股型/非货基销售保有规模市占率第一名

券商系销售机构华泰、中信、广发、中信建投、招商、中国银河、平安、国泰君安、国信以及东方证券偏股型公募基金保有规模位居行业TOP10，市占率分别为10.19%/9.20%/6.57%/5.74%/5.70%/4.55%/4.14%/4.09%/3.86%/ 3.35%期货招商。华泰、中信、广发、招商、中信建投、国泰君安、中国银河、平安、国信以及中金财富证券销售的非货基保有规模位居行业TOP10，市占率分别为9.88%/9.68%/7.15%/5.49%/5.43%/4.43%/4.02% /3.72%/3.70%/3.29%。华泰证券和中信证券是券商渠道销售公募基金保有量超越千亿的机构主体，偏股型保有规模分别为1190亿元和1075亿元，非货基保有规模分别为1353亿元和1325亿元。

二、投资建议

三、风险提示

基金行业发展不及预期的风险；业绩受市场波动影响大的风险期货招商。

如需获取报告全文期货招商，请联系您客户经理，谢谢！

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报告发布日期：2022年11月15日

报告发布机构：中国银河证券

报告分析师/责任编辑：

丁文

策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究期货招商。2017年开始从事策略研究。

/// 评级体系及法律申明 ///

评级体系：

银河证券行业评级体系

未来6-12个月期货招商，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）

推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上期货招商。

谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报期货招商。

中性：行业指数与基准指数平均回报相当期货招商。

回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上期货招商。

银河证券公司评级体系

推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上期货招商。

谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%期货招商。

中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当期货招商。

回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上期货招商。

法律申明：

投资有风险，入市请谨慎期货招商。