精彩回顾 | 炉边谈话：QFI制度变革给境内私募投资带来的机遇
写在前面
通胀，叠加债务和不平等上升等因素，加剧了不确定性，全球增长正进入一个明显放缓的时期国外期货。近日，东英资管携手国投安信期货和GROW思睿集团，为大家带来了2023年宏观经济展望，以及中国市场的投资机会分析。
本次研讨会设中文及英文场次国外期货，今天与大家分享中文场《炉边谈话：QFI制度变革给境内私募投资带来的机遇》的精彩内容！下文为分享嘉宾口述内容的一些摘录，以下enjoy~
分享嘉宾
马晖洪
CAIA, CFA国外期货，始创人及首席投资官，GROW思睿集团
吴珊
高级副总裁国外期货，投资者关系主管，东英资管
分享主题
炉边谈话：QFI制度变革给境内私募投资带来的机遇
01
国际资产配置者(Asset Allocator)对QFI投资中国市场的看法
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东英资管吴珊：截至2022年7月，申请QFI资质的海外投资者有700多家，大家对于通过QFI这一方式投资中国市场的兴趣是在不断增加的国外期货。那么，这些国际资产配置者看重中国的哪些投资机遇？他们判断中国投资机遇的落脚点是什么？
GROW思睿集团马晖洪：过去十几年间，海外投资者投资中国是在投β，他们希望参与中国的增长、各个新兴行业的增长国外期货。最近一两个月，海外投资者对国内A股市场的投资兴趣处于过去一年多以来的最高点，原因有三点：一是美国和欧洲经济出现衰退迹象，他们希望寻找一个负相关或者低相关的国家对冲全球资产配置，目前中国A股的估值比较低，政策风险减小，是比较合适的选择。二是海外投资者想要寻找中国本土的一些α策略，随着国内阳光私募新的α策略不断出现，海外投资者的投资意愿也逐渐提升。三是在货币方面，虽然美元目前依然很强势，但是一些成熟的海外机构投资者并不会把资产100%投资于美元，之前还会选择投资于欧元区的货币。从宏观层面来讲，目前大家对欧洲的担心是巨大的，因此海外投资者也想将资金投资于人民币，从而实现分散或对冲风险的目的，而QFI制度则给了他们一个非常好的工具，可以用来配置国内的一些α策略。
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东英资管吴珊：整体来看，现在是一个估值比较好的市场时机国外期货。那么，海外投资者看中的中国α策略主要是哪些具体的细分策略？
GROW思睿集团马晖洪：我们针对过去7年间国内不同策略的对冲基金和全球对冲基金做了一个相关性分析，国内CTA策略对冲基金与全球CTA策略对冲基金在过去7年的相关性是-0.04，全球宏观指数对冲基金和全球对冲基金指数相关性是0.28，可转债的相关性是0.07国外期货。从相关性的数据来看，CTA、可转债、市场中性对于海外投资者的全球资产配置组合而言是比较有利的。
大概三年前，美国一家大型养老金共计有100亿美元投资于全球的CTA和宏观策略，他们把国内CTA、宏观策略基金经理的数据和全球其他相同策略的基金经理进行对比，得到的也是同样的结果国外期货。所以，对于海外大型机构投资者来说，投资于负相关或者低相关的资产进行风险平衡是非常重要的。
再把策略细分一下，目前海外的CTA策略已经非常成熟了，机构投资者在进行投资时也会考虑平衡的艺术，他们在海外投资的CTA策略基金都具有非常高的相关性，相对来说国内的CTA策略交易品种与国外不同，天然具有低相关性国外期货。除此之外，目前国内CTA是以量化为主，市场容量也在逐步扩充，未来会有新的策略出现，整个市场会变得不一样。按照过去7年的历史表现，国内CTA策略年化收益率达到13%，这在海外也是非常好的表现。
另外一个比较看好的策略是可转债，海外投资者比较担心流动性问题，但我们发现国内可转债的发行量也在逐步提升国外期货。对于海外投资者来说，如果能通过QFI直接投资于国内的可转债基金，再由可转债基金投资到可转债资产里，这将会是一个非常好的α策略。
最后是市场中性策略，该策略之前在海外市场比较受欢迎，募资规模也比较大，后来受到多种因素影响，面临比较大的赎回压力国外期货。但是，根据我们过去20年的从业经验来看，市场中性在全球层面还是一个需求比较稳定的策略。
总结下来，海外投资者通过QFI投资于国内市场时，主要寻找的策略是CTA、可转债、市场中性，特别是可转债和CTA策略，在市场下跌的时候也会有比较好的表现国外期货。
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东英资管吴珊：对于市场中性策略，QFI为海外投资者提供了另外一种市场准入的方式，在成本方面可以更优一点国外期货。而CTA和可转债策略，在QFI没有扩充范围之前，它们本身是有局限性的。那么，对于原有的策略来讲，是不是有一个更优的方式让投资者去考虑使用？
GROW思睿集团马晖洪：在国内有一批擅长CTA、可转债、市场中性策略的中型规模对冲基金经理，他们没有在海外募资的能力和想法国外期货。现在的需求点是，海外投资者也看到了这种情况，他们认为国内本土中型规模的基金经理比较接地气，对市场的把握也比较好，不希望只是单纯地投资于有海外牌照的大型基金管理人，他们更想在国内投资时走得越深入越好，其中一个方法就是通过QFI投资于国内的阳光私募。
但是，对于中型规模的基金经理而言，虽然海外投资者想要寻找到他们，但他们本身也会面临很多挑战，也需要接受海外投资者的专业调研，能否把握住机会是一个比较重要的考验国外期货。
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东英资管吴珊：对于一些逆周期的投资策略国外期货，有什么可以给大家分享的吗？
GROW思睿集团马晖洪：很多海外养老金机构向我们咨询房地产相关的策略，虽然现在国内的房地产市场不太好，但海外的一些成熟策略在国内已经可以体现出来国外期货。比如国内的REITs基金，其中一个策略就是资管公司收购破产的酒店，改造成出租公寓，租出去之后会有稳定的租金收入，这个也是海外比较成熟的一种模式。所以，面对海外投资者，我们要知道他们的痛点是什么，并且提供对应的服务和机会，这样会比较容易满足他们的需求。
02
更好使用QFI作为桥梁国外期货，打通境内外的有效联动
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东英资管吴珊：海外投资者要走的更深，就要有更好的了解国外期货。那么，如何以QFI作为一个桥梁，打通境外投资者和境内本土基金管理人的联动？怎么增进国际资产配置者对中国私募的了解？应该做一些什么样的努力？
GROW思睿集团马晖洪：除了投资以外，海外投资者还非常关心风控和合规，国内的私募基金管理人首先要把合规风控独立出来，向投资人展示整个风控合规管理的过程国外期货。其实国内的基金托管是一个很好的机制，基金管理人将很多运营事务委托给托管机构来做，基金经理出错的概率比海外低很多。风控合规的标准要向全球标准看齐，国内的私募基金管理人向海外投资者介绍策略时，也要花费一点时间介绍公司的股权结构、团队激励机制等。
在投资之前，海外投资者会对私募基金管理人进行投资调研和运营调研国外期货。我的建议是，国内私募基金管理人可以跟GROW思睿集团、OPIM这样的平台合作，中后台运营由平台来协助。
海外投资者的第二个核心痛点是，管理人的交易记录是怎么样的？有没有优异的业绩表现？国内的私募基金管理人发行产品时，同一个系列的产品会发行很多期，成立时间不一样，渠道要求不一样，业绩表现也不一样国外期货。面对海外投资者时，管理人必须把所有产品制作出一个产品表现指数，千万不要单列一两个产品出来，否则他们会觉得管理人的交易记录是有问题的。
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东英资管吴珊：我觉得这是国内外两种产品的特性，中间有一个认知上的误区，问题是我们要怎么去弥补这个误区，让海外投资者感到舒适的标准是什么，我们需要展现出来在这个标准以上水平国外期货。内地的托管机制会让资管公司在人员、资源等方面比较多的依赖托管机构，但是海外投资者也更希望看到私募基金管理人内部具有完善的流程机制和人员配置，尽量贴近海外的标准，不能单方面依靠托管机构。另外，内地的管理人在发行产品时，每个系列都会有很多只基金，那么如何让海外投资者在看到产品表现指数的时候感觉比较舒适？有什么方法让海外投资者相信表现指数已经覆盖了所有产品？
GROW思睿集团马晖洪：我们可以看看一些大型成熟的机构是怎么做的，一是公开数据，国内的基金产品都是需要托管，并且在中国基金业协会备案的，管理人可以根据基金产品的策略进行归类，把不同主策略的基金制作成不同的指数，并且列出不同时间段的规模国外期货。需要注意的是，产品表现指数的内容很重要，要很明白地告诉海外投资者指数是怎么做出来的，他们更加看重背后的逻辑，只要能获得他们的认可就可以了。
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东英资管吴珊：海外投资者会亲自对国内的管理人进行调研，还是更多地委托像GROW思睿集团这种本土合作机构来做？QFI制度的出台也是2020年以来的事情，海外投资者可能会面临缺乏经验的问题，而本土合作机构会更加有经验，也更加标准化国外期货。
GROW思睿集团马晖洪：如果是投资金额在5亿美元以上的超大型海外投资者，他们一般会选择自己做调研，筛选管理人，中小型的海外投资者则没有这个能力国外期货。另外，对于国内本土的管理人来说，和GROW思睿集团、OPIM这样的平台合作，我们会在营、风控、合规等方面进行把关，海外投资者也相信我们这种平台的作用，基金经理可以更加专心地聚焦在投资上，这是我们看到为中国资管市场引进海外投资者比较有利的事情。
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东英资管吴珊： 总体来讲国外期货，让国际的机构投资者通过QFI投资于国内管理人，他们有一些什么样的框架性准入要求？
GROW思睿集团马晖洪：一是国内管理人的股权架构要清晰国外期货。二是海外投资者非常看重独立的运营和风控。三是如果不是异地，他们会进行现场拜访，比较关注细节和合规是否做到位。其实这些问题是不难整改的，关键是要知道他们的要求是怎么样的。
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东英资管吴珊：关于独立的运营风控，海外投资者不喜欢身兼数职的人，这样就没办法把各自的职能区分开来，他们希望管理人对内部职能进行细化和明确，不同岗位和职责之间有授权、平衡和隔离，这些不是投资的定量化分析，更多是内控的完善性国外期货。另外，在投资沟通交流上面，有没有什么建议可以提高效率？
GROW思睿集团马晖洪：一是材料的准备非常重要，海外投资者喜欢看到比较清晰的投资理念和投资策略国外期货。目前国内基金经理存在一个比较普遍的问题，特别是投资于股票市场的基金经理会说自己是价值投资，但是对于海外投资者来说，价值投资也分为很多不同的门派，只说价值投资是不够的。其中一个海外投资者最常问的问题是，你的投资策略和其他基金经理的投资策略有什么差异？所以在介绍时最好多一些案例，把投资策略的差异化讲出来。二是基金经理的背景和过去的业绩也非常重要，如果海外投资者认可基金经理的投资策略的话，他们还会去做背景调查，所以大家要在材料里面把背景履历罗列的比较详细，海外投资者调研时效率会比较高。
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东英资管吴珊：东英资管也被尽调过很多次，从我们的经验来看，感觉海外投资者比较关注材料的完整性、统一性，即知行合一国外期货。那么，在走出国门、走向海外的过程中，国内管理人常见的痛点是什么？
GROW思睿集团马晖洪：我们在国内调研了3000多家阳光私募，我感觉最大的痛点是很多管理人的创始人没有想清楚发展海外业务的战略，缺少三年计划，没有全力投入进去国外期货。如果考虑清楚未来的规划并且愿意投入，其他的痛点基本都能解决。所以，最大的痛点不是语言、合规、运营，而是公司在制定战略时，没有考虑清楚在当前的时间点需不需要募集海外投资者的长线资金、海外业务未来会占据多大的重要性，只要想好这些问题，投入配套的资源，肯定能做出来。
总结一下，一是要有一个三年计划，并且愿意投入；二是要有一个专职的人，有运营的背景，做好海外投资者与管理人沟通的桥梁国外期货。
03
给广大中国私募基金管理人的建议
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东英资管吴珊：给中国私募基金管理人有什么样的建议国外期货？
GROW思睿集团马晖洪：好的管理人和好的投资人就像谈恋爱的关系，是可以互相赋能的国外期货。现在国内很多阳光私募的投资者基本上以国内资金为主，包括长期资金和短期资金，但是缺乏超长期资金，而海外投资者一旦确定投资之后，基本上会保持三年、五年甚至更长期的投资。
另外，海外投资者也是可以给国内的管理人赋能的，特别是达成合作关系之后，通过双方在投资策略、投资理念等方面的交流，海外投资者会给国内的私募基金管理人带来很多信心和想法，这对于公司发展是有很有利的国外期货。
从业务角度来看，如果国内管理人能募集到一些非本土投资者的资金，在某些策略的收益率出现下跌时，部分海外投资者也会有逆向思维，他们不会赎回，反而会继续增加资金，这对公司具有比较大的战略意义国外期货。所以建议私募基金管理人首先要认真思考海外投资者对公司长期发展的价值，再去决定投放多少资源。
04
总结
东英资管吴珊：近段时间，国内各大期货交易所发布新规，商品期货、商品期权、股指期权逐步向QFI开放国外期货。QFI制度的政策推进对于中国资本市场对外开放具有深远意义。海外投资者可以接触到更多国内的基金经理团队或者底层投资策略，QFI投资范围的扩容让他们看到了更多机遇。首先，海外投资者需要更好地理解中国私募基金管理人的情况、基金产品特性和行业标准，更好地评估哪些策略值得投资。其次，评估完以后，海外投资者不一定需要申请QFI资质，也可以与现有的QFI机构合作来达到投资目的。
东英资管和GROW思睿集团希望推动的是，让越来越多的中国私募基金管理人被海外投资者看见，把海外投资者引进来，投资到中国私募基金管理人擅长的多种多样的策略上国外期货。GROW思睿集团扮演的角色是，当海外投资者有兴趣的时候，他们没有中国本土的把关人，GROW思睿集团可以协助进行中国本土管理人的筛选；东英资管可以帮助国内的私募基金管理人将运营标准提升至国际标准之上，让海外投资者觉得更加舒适。东英资管与GROW思睿集团共同合作，可以弥合海外投资者与国内管理人之间认知和沟通上的差距，将道路打通，建立互信机制，不需要国内管理人到海外设立公司，节省更多事务，帮助大家把海外市场做大。
GROW思睿集团马晖洪：我曾向一家全球最大的私人财富管理公司产品经理询问：“你的痛点是什么？”他说，他的痛点是，作为中国最大的一家公募基金的全球分销商，他一年向全球投资者销售120亿美金，这些投资者觉得由海外机构管理中国的基金产品还不够接地气，希望寻找一批中国人在本土管理中国的仓位国外期货。所以，我觉得需求端是无比巨大的，问题国内的管理人能不能接得住！
2022 ✕ OPIMx
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东英资管为业内领先的资产管理公司，于2004在香港注册成立国外期货。东英资管持有香港证券及期货事务监察委员会（证监会）的第1类（证券交易）、第4类（就证券提供意见）以及第9类（提供资产管理）牌照，从事《证券及期货条例》规定(Cap.571)(「香港SFO」)下的受规管业务活动。东英资管同时为香港东英金融集团成员，港交所上市公司华科资本有限公司（代码1140.hk）的子公司。
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