南华期货丨期市早餐2022.11.08

最新政经要闻

1、我国外贸继续保持稳定增长国外期货。据海关统计，今年前10个月，我国进出口总值34.62万亿元，同比增长9.5%。其中，出口增长13%，进口增长5.2%，出口增速较前三季度有所放缓。10月份，我国进出口总值3.55万亿元，同比增长6.9%。其中，出口增长7%，进口增长6.8%，10月份出口增速较9月份进一步放缓。

2、众泰汽车发布澄清公告称，“电池技术比宁德时代强”相关传闻不实国外期货。公司董事、监事、高管及相关业务部门负责人近期内没有接受过相关媒体的采访，公司目前没有从海外公司引进先进的动力电池技术并成立合资公司事宜。此前有媒体报道称，众泰汽车相关人士表示，公司将从海外公司引进先进的动力电池技术，并成立合资公司，电池技术比宁德时代更加先进。深交所随后向众泰汽车下发关注函。众泰汽车已连续录得4个涨停板。

3、据证券时报，北交所开市即将满一周年，按惯例，北证50指数也将上线国外期货。北证50指数样本股名单日前已公布，实时行情则将于11月21日正式发布。该指数的推出，将为市场引入更多增量资金，成为投资者了解北交所市场整体运行情况的“晴雨表”。

金融期货早评

股指：北向资金净流出国外期货，风险偏好回落

昨日，股市虽整体收涨，但风险偏好较上周有所回落，表现为此前领涨的消费等下游板块回落，主要源于周末国务院联防联控机制召开新闻发布会表态仍坚持“动态清零”，疫情防控政策放松的预期落空国外期货。此外，昨日公布进出口数据均大幅不及预期，反应内外需双弱的局面，数据公布之后，大盘明显震荡回落。从板块来看，昨日有色金属、石油石化、煤炭等上游行业领涨，主要受到上周五美元指数大幅下降影响，这也是支撑昨日股市维持整体上行的主要原因。北向资金今日净卖出40.32亿元，股市反弹或难延续。

期指市场，IH领涨，反映市场对于经济政策向好仍存在期待，成交量方面表现为缩量，IF下降31451手，IH下降23106手，IC下降20229手，IM下降14123手国外期货。我们维持此前观点：短期消息面尚未带动政策转变落实，所以不宜过于乐观，升贴水和成交量所表现的价量背离尚未显示升贴水低位、成交量高位的见底信号，警惕假反弹。

国债：择机布局

行情回顾：周一国债期货偏强运行，尾盘小幅收涨国外期货。现券利率方面十年期活跃券220017下行0.25bp，2年期活跃券220020上行1.25bp，曲线扁平化。

资金市场：公开市场共700亿逆回购到期，央行开展20亿逆回购，当日实现资金净回笼680亿元国外期货。资金利率大幅上行，银行间隔夜加权上行约23bp至1.62%附近，7天期利率上行11bp至1.74%，资金面边际收敛主导了短端利率日内的偏弱走势．

行情研判：周一日内资产表现超出了我们对市场的预期，A股宽幅震荡后小幅收涨，而债市的运行情况则明显要弱于想象国外期货。我们此前判断市场上周的走势主要基于对疫情政策边际变化的判断，而周六卫健委发布会后此逻辑被直接证伪，预期修正之下会带动资产走出与之前完全相反的走势。但这一逻辑存在几点漏洞：一是动态清零和外部消息被证伪与现实中各城市防控政策的精准化以及边际放松井不冲突，二者不是互斥关系；第二，在逻辑归因的过程中我们给与消息面太多的权重，忽视了其他方面的影响。例如，美元指数在上周五出现了大幅的回落，海外风险偏好的回升对风险资产价格起到助推作用，这也能解释今日A股下游调整的同时有色煤炭钢铁等中上游板块领涨的格局。回到债市，日内利率曲线的扁平化证明了此前预期反转的逻辑，但风险偏好提振之下长端利率上行的相对克制，也掩盖了一些基本面的利空信息，例如国内疫情的持续扩散，例如出口同比增速转人负区间。需要注意的是海外的加息预期以及风险偏好波动频繁，在失去支撑后，视线会回到这些被掩盖的市场信息之上。总结来说，长端利率目前就是蛋预期与弱现实的博弈，而资金面的压力我们此前多次提及在此不做赘述，整个宏观环境最终指向做平曲线的策略机会，建议择机入场。

展开全文

外汇：历史虽会重演、但不会单一重复

【行情回顾】11月7日，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.2405，较上一交易日涨298个基点；夜盘23:30收报7.2280国外期货。当日人民币兑美元中间价报7.2292，调升263个基点。昨日，人民币汇率基本呈现窄幅震荡走势，而美元指数表现较为疲软。

【重要资讯】1）我国外贸继续保持稳定增长国外期货。据海关统计，今年前10个月，我国进出口总值34.62万亿元，同比增长9.5%。其中，出口增长13%，进口增长5.2%，出口增速较前三季度有所放缓。10月份，我国进出口总值3.55万亿元，同比增长6.9%。其中，出口增长7%，进口增长6.8%，10月份出口增速较9月份进一步放缓。2）欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，只要潜在通胀没有明显见顶，就不应该停止加息。通胀可能在2023年第一季度见顶，并需要2至3年时间才能回到目标水平。3）欧元区11月Sentix投资者信心指数从10月的-38.3升至-30.9，超过市场预期的-35，为3个月来首次回升。市场对指数从-41反弹至-32.3，当前形势指数从-35.5升至1-29.5。

【走势展望】对于今年年底前人民币汇率走势的看法，我们维持人民币依旧面对贬值压力和相对韧性的判断，但压力较前期有所减弱国外期货。人民币所面对的贬值压力直到出现比较明确的逆转信号：中国经济数据明显回暖、出口出现较强韧性、市场信心大幅改善等，不然人民币汇率贬值压力难以大幅减轻，当然对于人民币在某一时点突然大幅升值也不应奇怪。昨日公布的进出口数据，同时转向负值，但人民币市场并未表现出过度悲观情绪，或和市场传言政策有望放松有关。出口的下滑，与外需疲软有关。目前美国及其他海外国家仍没有明显政策转向迹象，最多是紧缩步伐减缓。因此，在外需收缩的背景下，我国经济大概率不能靠出口来支撑。而内需方面目前也很弱，这或许需要有效的经济政策来刺激了。短期内，美国在基本面方面的上行动能较弱，市场对美联储加息预期处于有待更多经济数据和官员言论指引的阶段，因此短期美元指数大幅上行的动能并不足。预计本周（11月7日-11月11日）美元兑人民币运行区间为7.135-7.310。目前外围环境动荡，仍需关注监管层动态。重点关注：海外方面，11月8日美国中期选举，11月10日公布的美国10月CPI数据。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429)、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供国外期货。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹钢: 为什么不暴跌

螺纹钢期货价格跳空低开，主要受周六会议的影响，市场整体认为偏空国外期货。近期黑色价格跟随宏观预期运行。但昨日螺纹钢期货价格跌幅有限，主要原因在于市场风险偏好在回升，市场有转向的迹象。螺纹钢基本面并没有非常差，产量长流程减产下滑，短流程利润回升，有所增产，总产量是下滑的。库存端去库略超预期，表需仍有所环比增加，不少低库存的贸易商开始囤积低价库存进行冬储。虽然地产端长期来看仍不容乐观，房企信用风险仍未出清，购房意愿持续下滑，对地产市场的销售产生较强的压制。短期来看，宏观情绪摇摆不定，黑色方向不明。螺纹钢价格前期被打压的估值过低，短期内仍有估值修复的动力，不少贸易商愿意在跌下来接货。因此短期内继续做空的性价比不高。但利多的因素还不够明显。短期建议继续观望。

热卷: 卷螺差继续扩大难度大

热卷期货价格低开运行，主要也是受宏观影响，但跌幅有限，市场风险偏好有所回升国外期货。热卷产量继续回落。库存继续回落。表需有所回落。出口利润维持在低位，需求承压运行。螺纹钢减产开始加速（虽然短流程产量回升），对于供给弹性较低的热卷而言，螺纹钢的基本面修复的弹性更高一些。因此卷螺差预计短期恐难继续扩张。预计热卷价格跟随黑色整体震荡运行，同时卷螺差继续扩张的压力增大。

铁矿石: 继续做空性价比降低

铁矿石期货价格低开高走，主要也是受宏观影响，周六会议结果整体偏空国外期货。但铁矿石期货价格并没有出现暴跌，主要原因在于市场的风险偏好有明显上升，a股成交量连续两日破万亿。基本面上铁矿石发运仍在高位，但需要注意的是非主流发运较少，或因为低矿价造成了亏损。而需求端铁水整体仍在下降中，但钢厂减产的速率恐边际走缓，在上周焦炭连续提降，螺纹涨价后，钢厂利润出现回升，部分山东钢厂近日或增产。港口库存迎来季节性累库，下周开始累库速率恐加快。同时需要注意的是钢厂铁矿石库存较低，今年春节假期时间比较早，后期恐出现减产放缓、提前补库的情况。短期内铁矿石仍受宏观情绪主导，宏观情绪的反复导致铁矿石方向不明。从估值上看继续做空的性价比不高，但做多目前太过左侧，利好因素目前也积累的不够明显。

硅铁：乐观预期修正国外期货，短期维持震荡，关注河钢招标

反弹过后利润与基差的估值中性，在周六卫健委会议后，尽管管控政策出现了边际放松，但是对于之前放开的乐观预期出现了一定证伪，硅铁出现了一定回调，后续交易重心回到基本面国外期货。硅铁需求端有一定支撑，金属镁、出口与炼钢三大需求只有炼钢目前出现了一定的回落，但是幅度并不大，主要观察钢厂的冬季减产力度和冬储铁合金的强度，当前钢厂具备一定的补库铁合金的需求，但是这种需求很可能不及预期。供应端来看，硅铁各产区复产基本达到四季度高位区间，11月的产能置换可能对硅铁短期供应造成扰动，硅铁现货价格较坚挺，对于硅铁的判断为短期震荡，中期走弱。

硅锰：乐观预期修正国外期货，关注河钢招标，招标价附近可做空

反弹过后利润与基差的估值中性，11月预计铁水产量228万吨附近，本轮钢厂负反馈并没有前期市场预期那样悲观，基建以及地产停工前的赶工以及贸易商冬储支撑短期螺纹钢表观消费，废钢降价，电炉开工率环比提高，螺纹产量不会出现太大下滑国外期货。硅锰供应端的复产高峰告一段落，11月-12月内蒙产区会受到阶段性的产能置换扰动，但是在能耗双控的电力配额指导下，硅锰供应维持高位，在当前的粗钢与螺纹钢产量下硅锰去库较为艰难，价格上涨驱动不足，短期行情跟随钢招的指引，河钢首轮询盘价7350元/吨，对于上方空间有一定限制，激进操作可以选择7400左右做空。

焦煤：基本面偏空

昨天焦煤较周五偏弱震荡国外期货。上周周末的疫情相关消息落地后，盘面小幅下跌。如果宏观情绪消化，开始走基本面的话，目前焦煤的基本面还是偏空一些的。供给方面，国产煤产量小幅增加，比较稳定；蒙煤方面，供给略增，288口岸通关车辆最近在700车以上，另外有消息说蒙古ETT矿有增收计划，因此未来蒙煤的增量还是比较明显的。现货市场方面，今天竞拍市场情绪尚可，但是现货价依然在下跌。

整体来看，焦煤的基本面略差，特别是焦化利润太低（实际了解下来的焦化利润比表面数据还要低），压制了焦煤上方的空间，单边上也偏空一些国外期货。另外可以关注一下做多焦化利润的头寸，这个头寸虽然最近一直偏弱震荡，但是下方空间有限，盈亏比相对可观。

焦炭：第三轮提降开始

昨天焦炭小幅较上周五小幅下跌国外期货。昨天钢厂发起第三轮提降，降幅依然是100元/吨。在第二轮提降后，钢厂即期利润小幅修复。后市对焦炭依然有进一步提降的预期（也就是说总降幅在400元/吨以上）。

当下的焦炭既被钢厂压缩利润，又受到成本的挤压国外期货。焦煤的跌幅还没有给到焦化厂比较好的利润。仅从现货来看，双焦还是比较疲软，目前是向上游要利润的阶段，也可以说是负反馈的后半段；单边上暂时观望。套利方面，建议关注多焦化利润的头寸。

玻璃早评：现货普降国外期货，产销不佳

价格：昨日，玻璃回落后震荡，收于1374国外期货。

动态：湖北普降，传最低现货可至1460国外期货。产销方面，沙河30，湖北100，华东95。沙河限车产销较弱，湖北降价后产销略有好转。

动态：当前，玻璃的关注点有两个，一是淡季前库存是否能够得到有效去化，二是期货和现货如何演绎期现回归国外期货。首先，对于第一个问题，市场的观点大 体上比较一致，预计库存压力较难在年前得以解决。今年的旺季需求并未走出持续性，从近几周开始，叠加疫情的影响，产销表现弱势。供应方面， 虽然日熔持续下滑，但从产量的角度，有限的冷修并不能扭转玻璃过剩的供需关系。因此在后续订单季节性走弱之后，玻璃的库存预计维持或出现 小幅度的累库。因此对于01合约而言，一是面临春节放假备货意愿下滑，二是面临交割后的仓储问题，三是面临玻璃厂春节累库后更高的库存压力 (前提是我们前面提到的库存压力难以去化)，因此01的接货意愿预计下滑;在这样的情况下，01大概率会出现贴水交割的情形。同时，当前在华 北、华中持续累库，且产销弱势的情形下，玻璃的现货价存在继续松动的可能性。因此对于玻璃01而言，虽然期货对比现货存在贴水，但是01的贴 水为大概率事件，同时现货价格存在继续松动的可能，后续玻璃预计继续承压运行。

策略：继续逢高布空为主国外期货。

纯碱早评：碱厂累库国外期货，现货挺价

价格：纯碱昨日偏强震荡，收于2424国外期货。

动态：昨日现货层面较为利多，送至安徽沙河湖北的纯碱价格大多坚挺国外期货。库存方面，交割库去库，碱厂累库，上中游库存大致平衡。

观点：库存出现累库，库存出现拐点国外期货。供应方面，本周实联开车，下周骏化停车，开工率大体维持90%波动，同比环比均处于高位。出口方面，11月出口反应预计继续维持较高景气度。需求方面，浮法01前冷修的量级依旧是难以定义的症结;本周，日熔继续下滑，冷修计划兑现，但 是浮法仍有产线点火，同时光伏玻璃基本面表现偏强，重碱的缺口依旧处于打开的状态。当前现货价格挺价，部分调涨，与下游大体上僵持，因此当 前浮法弱预期并未更正，冷修预期延续，下游原料库存同比低位但仍有压缩的空间;同时，轻碱前期表需回落，后续伴随着季节性和宏观预期上的的 需求走弱，表需预计延续下滑;因此预期角度，纯碱虽然总体上(包含隐性库存)仍在去库，但是碱厂在高开工、上下游博弈的情形下预计兑现累库 后续，则是考虑，累库兑现之后，碱厂在当前库存偏低的情形下，是否会出现现货的崩盘。从驱动上来看，纯碱的累库较为利空，在高利润、大 BACK的情况下，现货存在回落的趋势;但是从理性角度，纯碱11收于2600，12周五收盘2565，01合约在上中游库存低位、春节前玻璃厂备货等因素 下是否能回落至2400下方有待考究。

策略：纯碱面临的是驱动向下，现货挺价的局面;短期内，纯碱01毕竟远月，方向上仍选择逢高做空，点位可以选择2450-2500，后续中旬的收基差行情考虑是否会给出2300附近的建仓机会国外期货。无好的点位建议观望。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师李春阳（F03086646）、周甫翰（F03095899）、刘思亮（F03099747）提供国外期货。

农产品早评

白糖：糖价保持震荡格局

国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货价格周一收跌，因天气变得干燥令巴西收割工作提速国外期货。

国内方面，昨日夜盘郑糖维持震荡，整体变化不大国外期货。现货方面，南宁中间商站台报价5590元/吨，昆明中间商报价5540-5570元/吨。

操作上，短期糖价已经站上30日均线，整体或维持震荡偏强走势，关注前期5675高点的压制力度国外期货。【边舒扬】

苹果：近强远弱格局难改

现货方面，山东、山西仍有货源还在入库阶段，山东、甘肃、陕西冷库零星货源开始出库，小果需求仍较为旺盛，大果走货一般国外期货。近期受疫情管控，批发市场走货减缓，且车辆减少。毕郭市场上货不大，价格下滑，部分客商包装自存货源发市，调果农货现象较少。陕西出口多集中在旬邑、彬县，近期看货客商增多。延安、白水调货客商减少，果农多呈现有价无市状态。广东批发市场到车辆减少，受疫情管控影响，批发市场成交转淡。

盘面情况看，昨日苹果低开低走，整体失去上周强势光环，盘面依旧表现为近强远弱格局国外期货。

玉米&淀粉：内盘延续强势

外盘看，CBOT玉米周一收跌，因出口需求不振的情况下出现技术性和投机性卖盘国外期货。USDA公布的玉米收割率已经达到了87%，高于市场预期。

国产玉米看，昨日夜盘大连玉米延续涨势，淀粉价格震荡，整体走势偏强国外期货。东北玉米偏强运行，锦州港和鲅鱼圈逐步恢复正常收购，收购价格上涨10-20元/吨。吉林价格相对较低，质量较好，近期下游采购力度加大。随着饲料企业采购意向提升，市场报价区间可能有所拉大，优质粮价格高。华北地区玉米价格涨跌互现，山东报价下跌，河南及河北报价上涨，华北基础流通情况一般，山东深加工企业门前到货车辆明显增加，企业报价呈现弱势。销区报价上涨，因到货成本增加。

淀粉看，华北价格稳定，玉米淀粉上涨动力不足，但多少企业货源偏紧，手头有部分未执行合同，工厂继续挺价国外期货。华南随着前期一些合同货源到港，港口供应缓解，短期维持稳定格局。

操作上，受近期玉米现货市场偏紧影响，玉米1-5价差有转强迹象，而同时淀粉价格出现明显触底反弹现象，淀粉与玉米价差短期或将逐步扩大国外期货。

生猪：僵持的局面往往酝酿着趋势

【期货动态】01合约昨日缓慢震荡上行国外期货，重回10日均线，收于22275，涨幅0.25%

【现货报价】昨日全国生猪均价25.69元/公斤国外期货，下跌0.14元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为25.95、25.45、25.05、25.80、26.70元/公斤，除广东价格不变外，其余各地分别下跌0.1、0.15、0.05、0.30元/公斤

【现货分析】

1.供应端：短期价格的下跌归根到底的原因就是出栏的增加以及需求预期的不乐观国外期货，情绪交杂其中，真真假假故事多；饲料价格继续上涨，养殖利润继续被压缩，不排除部分散户“心累”而兑现目前还算较高的利润，但也有养殖户会期待后面的行情，价格再下跌到某一个点位时，终究企稳；

2.需求端：周六的疫情发布会释放了坚定动态清零的政策国外期货，也点名了一些不合理管控行为的城市，之前一刀切的行为在今后可能会越来越少，措施会优化，需求预期则可能会随之小幅增加；

3.从现货来看：我们认为在十一月市场上的猪并不会太多国外期货，之后的价格主要由出栏节奏以及需求与如今预期的需求之间差异来决定；如果后续行情不及预期，那么部分还在扛价的养殖户可能会迅速提前出栏，到时价格还有一波急速下跌的可能，但如果后期需求好转超过或如与预期一致，那么价格就有企稳回升的可能，底部还是半山腰现在需求是关键；

【技术分析】昨日重回10日均线国外期货，仓差的缩小也在一定程度上说明空头的犹豫，上方还有压力，多头想要翻越也有困难，预测今日多头可能再一次尝试冲击阻力位22710；

【观点】延续周五观点，反复震荡还不是单边入场的最好机会，耐心等待趋势性行情，1-3反套可尝试国外期货。

红枣：上量延迟

产区方面，新疆小部分地区疫情有所好转，客商采收缓慢，枣农存在挺价意愿，阿克苏、农一师及枣农联合会出台指导价格分别为7.00元/公斤、5.50-6.50元/公斤，7.50-12.00元/公斤国外期货。

销区方面，少量新枣上市，但受疫情影响，市场走货不畅，客商大多维持刚需采购为主，等待新枣大量上市，对后期需求相对悲观，河北崔尔庄市场仍暂停营业，广州如意坊市场到货3车国外期货。

昨日红枣价格下跌超0.5%，短期预计价格维持震荡，关注新枣上量情况国外期货。

棉花：上方空间有限

洲际交易所（ICE）期棉上涨超0.5%国外期货。2022年9月，美国共进口棉制品16.38亿平方米，同比下降8.23%，环比下降5.37%，其中从中国进口量同比减少超三成，降幅较大，外销需求显著走淡。

昨日夜盘，郑棉下跌近1%国外期货。截止到2022年11月6日，新疆地区皮棉累计加工总量116.65万吨，同比减幅39.23%。目前新棉采摘进度已超八成，与往年平均进度基本持平，但交售与加工进度均大幅落后，新疆新棉收购均价稳中上涨，部分交割仓库仍受疫情影响处于封闭状态中，轧花厂出入库受阻。同时，下游处于淡季，纱布厂都遭遇订单不足的问题，开机率随之下调，部分存在放假现象。

短期棉价上方空间有限，或将回归弱势，关注13000支撑位国外期货。

油脂油料：高位波动

油料：隔夜蛋白粕再度反弹，当前以宽幅波动为主国外期货。预计本月的到港将会集中在中下旬，现货紧张还待时日，消费端因此当前蛋白粕市场下游的消费以随用随买刚需购买为主，甚至会主动降低库存天数。在后续供给好转的预期之下，下游对当前高基差缓慢回落。但盘面由于当前汇率大幅上涨，以及近期消息影响，美豆的价格也出现明显的反弹，支撑了国内蛋白粕盘面，而理论对盘利润更是出现了明显的亏损，限制了国内的买船速度，因此盘面目前出现了预期到港带来的价格压力和利润亏损带来的价格支撑，豆粕盘面出现了明显的胶着状态。相较于豆粕，菜粕当前价格的动力依旧来自于豆菜粕替代利润带来的支撑，而观察菜粕的供给端，在菜籽预期逐步大量到港的节奏下，供应显著改善，且由于菜油出现收储传言，菜粕可能会有被动压榨，在1月水产养殖淡季菜粕消费淡季的大背景下，菜粕看空思路依旧保持不变。

油脂：隔夜油脂同样高位反复，由于能源价格的强势，植物油与柴油间的掺混利润良好，刺激了油脂的情绪，而当前受到汇率影响，国内油脂的进口利润大幅走弱甚至再度出现了利润倒挂，可能会影响国内油脂的未来供给国外期货。因此对于国内油脂的后续情况，供给端最大占比棕榈油受到季节性减产及汇率影响，成本坚挺，价格有支撑；豆油及菜油预期未来随着大量油籽到港，供给压力明显减轻，对价格造成压力，但国际生物柴油政策利好会影响国际豆油及菜油价格，给予情绪提振，而菜油还有国储及地储的收储预期，虽然预期豆菜油价格将会面临压力，但下方将会有棕榈油、生柴掺混利润带来的消费以及储备消耗带来的价格支撑。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师周昱宇（F03091976）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649） 提供国外期货。

能源化工早评

原油：关注美国中期选举结果以及API库存数据

周一行情清淡，油价小幅波动，截至11月7日收盘：12月WTI跌0.82报91.79美元/桶，跌幅0.9%；1月布伦特跌0.65报97.92美元/桶，跌幅0.7%国外期货。中国原油期货SC主力2212收涨16元/桶，至716元/桶。当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VS OPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。从消息面来看，一是，据华尔街日报，美国及其盟友已经就俄罗斯石油销售的价格上限达成了协议，规定中在海上进行的俄罗斯石油中间商交易仍须受该限额限制。如果俄罗斯石油被提炼成石油产品，那么它可以再次在海上交易，而不受限制。二是，美国石油钻机数量增加3口至613口，增速依然缓慢。三是，美联储如期加息75BP，声明中暗示将放缓加息速度。鲍威尔在随后的发布会上表示，终端利率预期将被提高，重要的不是加息速度而是加息终点和限制性利率持续的时间；考虑暂停加息为时尚早；未来聚焦CPI数据。综合来看，11月份OPEC进入减产执行月，美联储加息落地，欧盟对俄制裁即将生效，市场对供给的担忧会增大，油价下方支撑增大，但上方压力并未减少，今日重点关注美国中期选举结果以及API库存数据，建议暂时以观望为主。

燃料油：做多高硫裂解

截止到夜盘，LU01报4935元/吨，升水新加坡12合约16.5美元/吨，FU01报2925元/吨，贴水新加坡12月合约0.4美元/吨国外期货。上周新加坡燃料油库存增加10.5万桶，至2114.5万桶，本周国内LU期货库存为58120吨，增加5990吨，FU期货库存维持在2680吨。对于高硫来讲，短期浮仓库存回落，因国外成品油裂解崩盘带来提振，后期有估值走强的驱动，看多高硫后市，对于低硫来讲，近期新加坡低硫库存下降，但国内现货库存上升，仓单增加，低硫受新加坡市场提振，短期持观望态度，建议在-250元/桶附近做多高硫裂解。

LPG早评：价格回落国外期货，空单继续持有

船运市场国外期货。巴拿马拥堵天数小幅回升，北向船舶航行等待天数至17，南向由至18，美湾至远东运费降2.6美元/吨至182.6美元/吨，MB/FEI价差持续走强至-195美元/吨附近。拥堵天数维持高位，区域价差走强，显示市场对后续港口拥堵缓解有较强预期。

PDH利润国外期货。PDH利润-1000元/吨附近小幅回升，今年以来PDH利润和开工率的关系呈现：PDH利润领先开工率约1个月的时间。上周开工率环比-0.39%至81.66%。三圆石化装置负荷略有下滑。

策略上，LPG单边：FEI延续回落、PDH低利润对开工率的传导正在发生，5300是技术上强阻力，前期5300附近PG2212的空单继续持有国外期货。内外价差：距离3月仓单集中注销的时点逐步临近，仓单对内盘的影响逐步体现，内外价差将持续走弱，可考虑逢高做空内外价差，交易01或02合约相对较好。

沥青：夜盘原油继续上涨国外期货，12合约基差修复进一步强化

昨日夜间原油价格继续冲高，基于此，短期现货价格下方支撑亦会越来越强，12合约的基差修复逻辑进一步强化，前期提示的12合约轮库操作或扩大利润国外期货。策略上我们维持正套和远月空配的思路，昨日盘中12-01月差基本给出了200元/吨的目标点位。近月12合约以基差驱动修复为主。当前沥青现货投机需求依然清淡，但终端需求亦比大多数人预期得要好，我们了解到部分地炼4000元/吨的偏中低端品质的沥青成交还是不错，京博维持4180元/吨价格不变。未来基差依然是牵制12盘面的主要因素：12盘面锚定价格在现货阴跌的背景下和时间赛跑，但考虑到山东地炼现货130元/吨的贴水，给予12盘面多头较大的缓冲空间。12-01月差或再度冲击200元/吨上方，2301价格基本锚定了今年的冬储定价（当前有地炼的1月远期合同的确也冒锚定了2301的价格）。近期马瑞油、中东油价格均提涨，加之下游成品油消费疲软，沥青现货价格又不断阴跌，炼厂综合加工利润大幅走弱（中石化中东油方向加工利润走弱得更甚）。与此同时当前焦化料消费季节性走强，山东渣油库存大幅去库，地炼焦化装置开工率大幅走高，因此焦化对沥青的相对优势进一步加强，沥青当前相对估值并不高。当前稀释沥青和渣油库存延续去库，炼厂或许再度原料吃紧。库存方面，我们供需平衡表中推导10月表需约在308万吨左右，10月期末总库存在167万吨左右；11月表需降至286万吨，11月期末库存累库至173万吨，幅度并不大，依然大幅低于过去两年平均水平。鉴于当前沥青综合加工利润的走弱，渣油焦化料对沥青的相对优势强化,以及可能的原料问题，我们认为11月较难兑现283.8万吨的排产（主要依然在地炼的182.2万吨），届时可能11月的期末库存会好于我当前的预估。

甲醇:产业链矛盾不大国外期货，维持震荡观点

本周宏观氛围很好，主要受一些疫情政策传言与前期过度悲观的情绪有所修复有一定关系，甲醇绝对价格整体节奏上跟随市场的贝塔在联动国外期货。自身基本面矛盾没有激化，内地停车后感知上压力小了很多。港口暂缓去库之后纸货的紧张和狂热也略有缓解，基差也有了一定的下调。目前平衡表主要的矛盾在于南京诚志与盛虹的动态，这两套如果兑现的话，12 月港口会出现极大的累库，这也是目前01 基差如此之高的最主要原因。未来港口走弱是比较确定的，博弈之处即在于基差是否已经完全表达了对未来走弱的预期。而这判断难度就比较大，且从平衡表看如果MTO 未能兑现，港口累库难度仍然比较大，即这种累库的判断禁不起任何意外，而甲醇向来是一个意外频发的品种，从这个角度看，其实交易价值已经比较低了。相对确定的仍然是上下边际的强支撑与强压力，因此建议前期卖跨策略继续持有。

PVC：食之无味国外期货，弃不可惜

本周PVC 跟随整体商品大举反攻，有自身基本面的支持也有一定的宏观情绪问题国外期货。上周感受上商品跟股指联动很强，主要是市场上有一些疫情政策边际放松的传闻，叠加前期过度悲观的市场情绪有所修复，导致整体市场情绪异常高涨，贝塔走的很强，但是周六卫健委员重申坚定清零政策不动摇，导致预期落空，预计整体下周商品情绪会有明显回落。对于PVC 自身而言，确实也出现了大面积降负荷+ 去库的格局，极低利润下PVC5500 的价格似乎确实也到了估值底部。在煤炭不跌的背景下，5500 附近也确实是压力测试后的暂时底部了。同时PVC 虽然近端开工率大幅下降，但是下周就将开始逐步回升，且弱需求的事实至今没有任何改变，只靠降负荷支撑反弹必无法长久，且上边际持续收到进口线压制，因此我们整体把PVC 短期定性在5500-6000 附近震荡。建议区间内逢高少量抛空，也可选择不做。

聚酯：TA逢高空国外期货，EG观望

前期反弹首要因素在于情绪转暖，然而周内已经出现了数次澄清新闻，情绪还会持续多久，我们不得而知国外期货。其二，聚酯端的走强，在于估值的抬升与修复，原油拉涨，柴油裂解高位，带动国内烃类组分切换，导致芳烃原料供应减少。能源端，汽油、天然气已经走弱，柴油端伴随国内成品油出口配额的下发，也有加速走弱的迹象，所以我们认为成本端中长期看弱，短期看宽幅震荡。从PTA而言，本周绝对价格跟随成本抬升，然而加工费一直被压缩至低位，PXN修复空间来自PX的上涨，且本周美亚芳烃价差继续走强，预计本周石脑油轻重价差将继续维持高位，综合而言，PTA产业链利润依然处于低位，这也是本周表现强势的主要产业因素。而乙二醇相对反弹较弱，也是由于其产业因素较弱，成品油出口带来的烯烃组分增加，导致浙石化提负，且煤制新增落地，后续供需预期悲观。

那么后续，首先若国内弱需求因素无法转变，则趋势仍然往下，其二，柴油带来的溢价，轻重石脑油的高价差也有做缩的空间，所以PTA建议可在反弹后做空，乙二醇相对挤压空间较小，短期观望国外期货。

供需：近期TA降负显著，一方面是TA低加工费，且整体产业链没有利润导致供应缩减，另一方面，由于PX降负较多，一方面是中金、青岛丽东中流程利润较差，一方面由于柴油利润较好，cdu切换下，减少了芳烃的出料，整体而言，在需求没有出现崩盘前，TA维持去库趋势国外期货。MEG整体供应减少，主要在煤制降负停车，然而新装置开车后，煤制仍有上升预期，油制由于乙烯整体物料问题，供应提升。海外方面，北美、中东等乙烷制，由于低利润开始兑现停车降负，整体全球乙二醇供应降低。本周库存累了2万吨，需求不崩盘，乙二醇在平衡点附近，后续预计将继续压缩煤制产量。

苯乙烯：静待观望

周度内苯乙烯现货价格呈下跌趋势，盘面呈现宽幅波动，减仓上行与增仓下行交替，多空博弈明显，但苯乙烯自身基本面情况变化不大，整体跟随纯苯回落，周内纯苯下跌450元附近，苯乙烯下跌320元，两者价差较上周小幅上涨，目前1100附近（上周980）国外期货。目前来看，主要矛盾又不在苯乙烯自身而转移到纯苯端上去了，就纯苯端而言，周度内价格与估值走弱明显，主要原因还是在于对于近期产能投放以及进口增量所带来的供应压力，但考虑到当前纯苯下游除苯乙烯外的表现尚可，以及目前炼化企业在高油价下将减少芳烃产出的可能（对纯苯开工下行的预计），目前纯苯估值被打的较低，已经将前期预计的下方空间打掉，因此后续不宜再过分看空。苯乙烯目前矛盾并不突出，即使下游三大S目前还不错的情况下却也无法支持上行驱动，主要也是终端表现并不好，另一方面的话苯乙烯当前利润（-400左右）还未将装置打停，负荷不降的情况下苯乙烯自身中性表现。但周度内可以看见苯乙烯略好于纯苯端，虽然11月供需依旧预计偏宽松，但较前期有所收紧的情况下，当前不宜过分看空，目前保持观望为主。

尿素：能否向好打上问号国外期货？

本周尿素价格回升，现货主流价2400-2500元间，但各区域尿素价格有所差异，主要受到疫情管控等影响，新疆等地库存累计，价格相较其他地区较弱国外期货。周度内尿素库存持续累库，但原因就在于疫情影响物流运输，导致现货流动一定程度上收紧，导致累库下价格依旧有所上行，同时，周度内需求方便环比上周好转，价格较低下贸易商交投较为活跃，企业也有一定逢低囤货需求。短期能否有上涨空间，关注相关疫情政策已经管控力度，如果现货流通程度出来，价格将有所放缓；需求方面，农需与工业需求暂时未看到启动点，维持刚需补货，尿素价格能否真正上行目前还存疑，短期保守选择观望，或可介入1-5正套。

聚烯烃：供应暂稳国外期货，需求表现一般

价格：聚烯烃昨日偏弱震荡，PP01收于7536，L01收于7732国外期货。

动态：上游塑料库存66.5，去库1万吨国外期货。

观点：首先，宏观转势的预期从周末消息来看一定程度可以定义为“落空”，但聚烯烃连续多日的反弹，虽受到情绪修复的带动，但相较于其它品种的涨势，涨幅也依赖于自身高基差下前期基本面良好国外期货。但这周，我们需要注意到三件事情。一是基差的走弱，在价格超跌反弹后，聚烯烃现货的绝对价格大体上维稳，基差出现走弱，因此这一点或许可以把执着于如何解决01合约高基差的顾虑暂放， 未来基差预计就是在震荡中收敛，而且如果预期未能修正甚至恶化的情形下，01出现期货贴水交割的可能性同样存在。其次就是库存表现，本周相较于前两周的趋势，出现持平甚至微累，其中LL的累库较为明显，同时成品库存大多出现了一定程度的积累，因此9-10的去库推导的高表需一定程度或是需求的前置。最后就是东南亚价差的继续收敛，将进口线继续下移，也侧面反应了外需走弱的趋势继续延续。

策略：从基本面角度，当下，聚烯烃供应端的开工较为稳定，进口到港兑现，外盘价格走弱对内盘价格存在上方压制，需求季节性开工下滑，同时大的宏观转势多为假消息促发，唯一风险是成本是否能继续以来自身基本面向上，是否本轮消息面同样给各原料同样打入估值溢价国外期货。空单继续持有。

纸浆:纸浆进口增量国外期货，交投氛围欠佳

纸浆期货盘面趋势走低，纸浆主力合约SP2301 收盘价6624 元/ 吨，跌82 元/ 吨国外期货。主力合约呈现震荡下行走势，现货市场成交氛围平平，成交重心略有下移。纸浆国际主流市场发运量逐渐恢复，10 月进口量227 万吨，同比增涨0.7% ，利空纸浆现货走势。国内现货业者坚挺心态逐渐缓和，市场货源紧俏情况缓解，部分浆种成交重心下移，交投氛围清淡。下游原纸厂家近期需求维持清淡，部分纸厂恐慌纸浆价格下降，采购积极性清淡，对纸浆市场支撑有限。

市场交投氛围降温，终端需求放量不足，而纸厂在成本压力不减以及出货欠佳情况下，短期采浆需求或难有明显提振国外期货。短期纸浆浆市场价格偏弱整理。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）、刘顺昌（Z0016872）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、何天阳（F03100606）提供国外期货。

有色金属早评

铜：美元指数回落国外期货，铜价继续坚挺

沪铜主力期货在周一大幅上涨超过3%，主要有以下两个原因：1. 美元指数在上周五夜盘闪崩，导致有色金属板块普涨国外期货。作为和美元指数联系最密切的铜，自然出现较大的涨幅；2. LME铜库存持续下落，已经回到近9万吨附近。宏观方面，市场对美联储紧缩性货币政策已不敏感，即使鲍威尔在上周美联储利率决议后发言偏鹰，美元指数仍没有继续向上的迹象。基本面，海关数据显示，中国今年10月份未锻轧铜及铜材进口量为40.44万吨，同比减少1.49%；铜矿砂及其精矿进口量186.88万吨，同比增加3.99%。今年前10个月，未锻轧铜及铜材进口量为481.78万吨，同比增8.8%；铜矿砂及其精矿进口量2075.99万吨，同比增加8.4%。本周铜价很可能会继续向上，延续上周的交易逻辑，且该逻辑有望延续超过未来两周。策略上建议空头止损。

铝：震荡为主国外期货，区间操作

周一沪铝主力收于18275，较上一交易日下跌0.6%国外期货。展望后市，预计短期维持宽幅震荡，长期重心下移。从中短期角度看，首先在国内地产拖累和疫情扰动，以及国外高利率、高通胀的影响下，近端的需求现状一直难见起色，市场对于需求悲观是制约铝价向上突破的主要原因。同时，成本端的支撑也很难下破，主要原因有三：1）运输问题导致的到货少未见缓解，现货市场升水坚挺；2）三季度以来由于各种原因导致的减产造成国内供给过剩预期不断修复，西南水电问题成为产量上行的客观限制；3）即使需求疲软，但铝锭社库不断去库，刷新库存近年新低。因此，在这样的供需双弱背景下，若无宏观情绪冲击，铝价大概率将继续维持高价滞销，低价刺激采买，整体价格区间震荡的行情。未来铝价能否进入下行通道，仍是要关注库存和本的变化，库存持续累库或是成本的坍塌或是变盘的信号。此外，当前由于库存低叠加电解铝启停槽时间资金成本较高，铝的供给弹性很弱，需警惕突发的供给扰动。

策略：短期建议1.8w-1.9w区间内高抛低吸；长期策略仍建议逢高沽空国外期货。

锌：低库存增加近月空单风险

周一锌价收于23630元/吨，环比涨2.63%，隔夜锌价收于23735元/吨，反弹后短期呈震荡国外期货。宏观：国内外多空扰动因素复杂交错，国内方面，关注防疫政策变化；海外方面，关注本周四美国CPI数据。供需基本面：根据资讯机构调研数据，10月国内精锌产量51.41万吨，环比增1.02万吨，稍不及预期。内蒙部分炼厂因设备问题，未能恢复正常产量；受疫情影响，新疆内蒙运输有限制。11月产量预计环比仍有增量，当前周度产量小幅上升。供给侧整体偏松，等待炼厂锌矿库存的有效消化，以及运输限制的减少。下游镀锌、合金、氧化锌等原料周度库存环比增2.3万吨，原料库存相对充足，高价下需求有限。上期所仓单库存降至644吨，社会库存进一步下降至4.78万吨。策略：低库存和若需求拉扯，震荡为主，建议观望。

镍不锈钢：低库存支撑镍价国外期货，不锈钢震荡偏弱运行

周一镍价收于190410元/吨，环比下跌0.63元/吨，隔夜镍价收于190860元/吨国外期货。宏观：国内外多空扰动因素复杂交错，国内方面，关注防疫政策变化；海外方面，关注本周四美国CPI数据。供需基本面：印尼、菲律宾进入雨季，后续产量、进口量预计环比下降；且菲律宾受到台风影响，镍矿港口发运量连续三周下降。印尼再提对镍铁出口征税，可能引起国内镍铁囤货行为，进一步抬高镍铁价格。需求端，合金和电镀需求维持刚性，硫酸镍需求保持强劲。不锈钢增产带动镍铁需求，带动镍元素需求。当前300系不锈钢产量有所回升，一方面因前期利润尚可带来生产意愿的增加，另一方面因新建产能陆续投产，供应压力增加。但因镍铁和铬铁价格仍然较高，不锈钢下方有成本支撑。电解镍国内社会库存（不含保税区）去692吨至5512吨，SHFE仓单库存增241吨至1317吨；不锈钢社会库存去0.3万吨至66.5万吨，其中300系再增0.8万吨至38.44万吨。策略：纯镍较为僵持，低库存下建议观望，不锈钢上有增产压力，下有成本支撑，中长期趋势向下，建议逢高沽空。

锡：美元指数回落叠加空头离场国外期货，锡价强势反弹

沪锡主力期货合约在周一大幅上涨近6%，其背后的原因有以下两个：1. 美元指数在上周五夜盘闪崩，导致有色金属板块普涨国外期货。作为自身价格波动较大的品种，锡自然出现较大的涨幅；2. 空头在周一减仓，沪锡2212合约在周一大幅减仓5225手，持仓量跌至3.7万手。我们认为这样的涨幅无法持续，因为锡自身基本面并未有太大的改变，上游厂商并未减产，下游需求也未见明显转好。投资者可以关注17万元每吨附近的位置。若锡价能够再度站稳17万元每吨，则可继续向上展望，否则依然是做空的机会。

贵金属：震荡整理 关注美中期选举

周一贵金属市场总体震荡，内盘走势略强于外盘，且呈现银强金弱格局，市场焦点转向周四美10月CPI数据，COMEX市场交投趋向谨慎，成交缩量国外期货。在美指继续回落同时，美债收益率仍小幅走高，且中长期涨幅高于短期，反映美国中长债流动性问题上升。消息面，旧金山联储研究发现，计入前瞻指引和缩表后，美联储紧缩的影响远超实际加息的水平，已经相当于截至今年9月，让政策利率升至5.25%以上。而9月加息后的实际利率目标区间仅为3%-3.25%。因此，我们也认为，随着加息预期已经记入资产价格，接下来加息对贵金属价格的压制力反而可能呈现利空出尽下的抗跌甚至上涨行情，风险在于加息预期的进一步增强，但整体利空影响已经大幅削弱。根据CME美联储观察，市场预期美联储接下来三次会议将分别加息50BP，50BP与25BP，其中12月加息在50BP（52%）与75BP(48%)间摇摆。12月FOMC会议前，还将有两期CPI与一期非农就业报告公布，建议密切关注。基金持仓看，周一SPDR黄金ETF持仓减少1.47吨至905.49吨；iShares白银ETF持仓减少54.42吨至14803.05吨。关注点方面，今日重点关注美国中期选举，周内还需关注周四美CPI。操作上，周四前贵金属预计震荡偏弱，周四则有望进行方向选择，中长线维持看多，建议回调做多为主。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供国外期货。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议国外期货。

免责声明

本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证国外期货。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。

另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知国外期货。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。