南华期货丨期市早餐2022.11.03

最新政经要闻

1、央行行长易纲表示，中国经济尽管面临一些挑战和下行压力，但总体延续恢复发展态势；中国经济的潜在增长率将保持在合理区间国外期货。中国坚持实施稳健的货币政策，加大对实体经济的支持力度。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定，人民币币值和购买力将保持稳定。近期，房地产销售和贷款投放已有边际改善。

2、市场监管总局批准中国联通与腾讯新设合营企业引发市场关注，相关媒体将此举解读为“混改”国外期货。受此影响，中国联通A股尾盘直线拉涨停。中国联通就此发布公告澄清，拟设立的合营企业主要从事内容分发网络（CDN）和边缘计算业务，其组建正在推进过程中，尚未完成设立登记，对公司当前生产经营无重大影响，长远看有利于放大双方优势，壮大CDN、边缘计算产业链。该事项为公司与腾讯开展的正常业务合作，其涉及投资金额未达到应当披露的标准。

3、美联储再次大幅加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间提升至3.75%-4%，符合市场预期国外期货。这是美联储今年以来第六次加息，也是连续第四次加息75个基点，今年已累计加息375个基点。从本次美联储决议声明来看，美联储措辞略偏鸽派，美联储暗示可能放缓加息步伐。不过，美联储主席鲍威尔虽承认12月会议可能放慢加息，但又称考虑暂停加息操之过急，这番鹰派言论打压市场风险情绪，美股全线走低，黄金直线跳水；美元指数和美债收益率走V并刷新日内高点。

4、【鲍威尔11月新闻发布会要点总结】①利率：在某个时候，放慢加息速度将是合适的；最快在12月就会放慢加息速度；仍有必要继续加息，现在考虑暂停加息还为时过早；终端利率水平将高于此前预估；②通胀：坚决致力于降低通货膨胀；没有迹象表明通货膨胀正在下降；③经济：美国经济较去年大幅放缓；四季度经济将温和增长；经济软着陆仍有可能，但窗口变窄了；④就业：劳动力市场极度紧张，薪资增速仍然偏高；劳动力市场继续失衡国外期货。

金融期货早评

股指：乐观情绪蔓延国外期货，谨慎观望

昨日股市延续昨日上涨，主要还是昨日上行后，乐观情绪蔓延，表现为昨日下游消费行业集体攀升，中证下游指数领涨国外期货。从资金流向来看，两点港股未停盘之前，北向资金流出规模不断扩大，与A股上行逆向，而在港股停盘之后，股市有一定的回落，我们认为北向抛售，内资接盘也一定程度推动股市上行，两市成交额今日攀升至万亿元上方。今日公布美联储议息决议，北向资金昨日的流出或是对于在利率决议公布前，美联储官员再度转鹰的反映，从而对于A股走势预期悲观。

期指市场，IM领涨，近期信息面带来的小盘股偏强与蓝筹股“自救”使得大小盘强弱轮动，跨品种操作难度较大国外期货。结合成交量来看，今日期指缩量上涨，IF下降22368手，IH下降13415手，IC下降43255手，IM下降21135手。在市场信息脆弱的情况下，容易出现受消息面影响走势波幅扩大的行情，今日美联储如期加息75BP，对于后市声明偏鹰，美股大幅下挫，预计今日股市也将受牵连下行。

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国债：择机布局

行情回顾：行情回顾：周三国债期货早盘偏强震荡，午后跳水大幅下挫，尾盘回升最终小幅收跌国外期货。

资金市场：公开市场共2800亿逆回购到期，央行开展180亿逆回购，当日实现资金净回笼2620亿元国外期货。资金利率窄幅波动，银行间隔夜以及7天期加权利率均维持在1.7%附近，明显低于7天逆回购利率，但相比过去几个月的平均水平明显偏高，本月资金到期量较大，我们认为资金中枢将会有所抬升。

行情研判：周三权益市场依旧表现强势，风险偏好提振之下指数全天持续上行，而在午后市场情绪终于开始向债市传递，期债价格跳水国外期货。事实上，近期海外市场的通胀预期再度升温，美国9月职位空缺率环比增加43.7万1071.7万，反映劳动力市场需求依旧强劲，这意味着工资仍面临上行压力。而国内市场并没有给出明显的回应，这也印证了我们前期做出的市场逻辑回归内部的判断。从日内走势来看，虽然波动区间较大，但最终涨幅都不是很明显，说明市场对于情绪面的扰动较为谨慎，多空存在博弈。

外汇：博弈于“加息速度”和“加息终点”

【行情回顾】11月2日，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.2825，较上一交易日跌106个基点；夜盘23:30收报7.2890国外期货。当日人民币兑美元中间价报7.2197，调贬116个基点。在美联储公布利率决议前，市场呈窄幅波动状态，但随着结果的公布及新闻发布会释放的信息，美元先抑后扬，人民币汇率也随之起伏，先升后贬。

【重要资讯】1）央行行长易纲表示，中国经济尽管面临一些挑战和下行压力，但总体延续恢复发展态势；中国经济的潜在增长率将保持在合理区间国外期货。中国坚持实施稳健的货币政策，加大对实体经济的支持力度。2）美联储再次大幅加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间提升至3.75%-4%。3）美国10月ADP就业人数新增23.9万人，远超市场预期的19.5万人，9月份数据由20.8万人修正至19.2万人。薪资水平同比增长7.7%，前值为7.8%。4）欧元区10月制造业PMI终值由初值46.6下修至46.4，低于预期的46.6并较9月的48.4进一步下滑，连续四个月低于荣枯线，刷新自2020年5月以来新低。5）德国10月制造业PMI终值由初值45.7下修至45.1，法国10月制造业PMI终值由初值47.4下修至47.2，也均创2020年5月来新低，且低于市场预期。

【走势展望】美联储11月会议加息75个基点，符合市场预期，这次加息75个基点仍获得12个票委的一致通过国外期货。FOMC声明中的措辞暗示加息可能放缓，鲍威尔在发布会上透露出终端利率将高过预期，暂停加息为时过早，最快12月放慢加息。在本次加息之后，我们预计美国迎来加息“预期差”的可能性加大，但考虑到目前美国的通胀粘性依旧较大，因此不宜过早预期美联储绝对政策拐点的到来，重点关注12月加息的幅度是否会放缓。短期来看，美元指数在110上方呈高位震荡运行的概率比较大：一、与欧、日、英的经济差仍将支撑美元；二、通胀问题仍未解决，鸽派信号或是短期现象，加息放缓预期也在前阵子被price in了不少，现在对于市场来说加息终值更为重要。三、高利率导致的脆弱性或转化成流动性危机，使得市场面临美元流动性紧张的危机。短期内人民币汇率呈震荡偏贬走势的概率较大，近期有结汇需求的企业可抓住7.30上方，逢高结汇。目前外围环境动荡，仍需关注监管层动态。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429)、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供国外期货。

大宗商品早评

黑色早评

螺纹钢：情绪有所修复

日盘螺纹钢价格震荡反弹，宏观情绪跟随a股有所修复国外期货。前期螺纹钢价格空头排列，价格偏离均线较多，短期有修复的动能。需求淡季来临，加之疫情散发，终端需求走弱，螺纹钢基本面进入季节性的供需双弱阶段。废钢性价比走强，电炉利润回升，短流程螺纹钢产量恐继续增加。钢厂和贸易商主动去库存。疫情继续扩散，广州等华南等地有疫情加剧的情况，终端需求受阻。房企端利空频发，资金和信心仍不足的情况下，对新开工的需求产生了长期压制。此外市场关于房产税的预期越来越强，虽然可能短期并不会落地，但是对于投机性的购房需求产生抑制。因此，市场信心仍比较脆弱，更多跟着宏观走，地产预期的扭转仍需要时间。中期技术形态上形成M型双顶，短期价格有向均线修复的动能，中长期操作上仍以逢高做空为主，等待多头增仓价格反弹至前期压力位再空。

热卷：供给弹性偏低

日盘热卷价格震荡反弹，卷螺差继续修复国外期货。热卷产量有所回落，但回落速度放缓，供给弹性偏低。库存继续回落，表需略微回升。表需有所回落，终端和贸易商对后市仍比较悲观，市场成交一般，但热卷成交量好于螺纹钢，热卷低价投机需求旺盛。此外在减产预期加强，在需求疲弱的情况下原料价格或进一步下探。废钢的性价比上升，短流程电炉利润回升，螺纹钢的供应恐增加，从供给角度看对卷螺差回升是有利因素。预计热卷价格受多重利空的影响继续下探，价格难言企稳，但下跌过程中卷螺差或有所修复。

铁矿石：情绪有所恢复国外期货，但钢厂减产增多

日盘铁矿石价格震荡反弹，前期价格空头排列，距离均线偏离过多，现在价格在600有所支撑，价格有向均线修复的动能国外期货。基本面上，铁矿的发运和到港环比进一步上升，澳巴发运量回升至2650万吨以上，为年内中高水平。45港到港2566万吨，环比增加238万吨，铁矿资源总体充裕。同时钢厂减产影响的铁水量有加速的趋势，本周宣布检修的钢厂的数量显著增加。目前有澳洲非主流矿已经出现暂停发运的情况。600的位置有一定的支撑，建议等待价格反弹至前期压力位650再空。

硅铁：悲观情绪修复国外期货，保持观望

今日上涨主要由空头平仓带动，基差有一定收缩国外期货。市场对于硅铁基本面出现分歧，当前供应增量基本体现在前期行情下跌中，需求端钢厂的负反馈减产出现一定落地，钢谷网建材产量环比下降20万吨，热轧板卷产量微降1.4万吨，建材表观需求环比降36万吨，随着天气转冷，成材需求依然处在下降趋势中，但是钢厂负反馈基本在预期内，除非钢厂出现与预期外的大幅减产，否则在金属镁与出口需求支撑下，硅铁的基本面并不支持大幅下跌，盘面基差偏高的情况下保持观望。

硅锰：现货亏损挺价国外期货，基差偏高，保持观望

现货库存压力依然偏高，现货表现弱于期货，基差收窄，成本端，焦炭出现一轮提降，化工焦有降价压力，疫情管控缓解可能带动运费成本下降，但是当前各产区亏损持续加深，盘面对应利润更低，悲观预期基本交易充分，当前硅锰的主要矛盾在于供应端，内蒙古产区受到铁合金企业能耗双控电力配额政策影响，所以可以预见10月内蒙硅锰开工率将维持高位运行国外期货。而钢厂需求方面，需求端钢厂的负反馈减产出现一定落地，钢谷网建材产量环比下降20万吨，热轧板卷产量微降1.4万吨，建材表观需求环比降36万吨，随着天气转冷，成材需求依然处在下降趋势中，钢厂负反馈基本在预期内，由于期货悲观预期基本反映在高基差中，利润偏低，当前做空性价比不高，保持观望，等待反弹后做空机会。

焦煤：震荡运行

昨天焦煤震荡运行国外期货。昨现货市场弱势运行，安泽低硫主焦大跌400元/吨；竞拍市场方面，流拍率依然在30%以上，市场情绪偏差。焦炭第一轮提降落地后，市场对后市依然有3轮左右的提降预期。

从基本面来看，焦煤基本面依然偏差，焦企亏损严重，压制了焦煤上方的空间国外期货。供给方面，蒙煤通关车辆维持在600车以上，相对稳定；国产煤方面，煤矿产量也逐步回到国庆前。目前比较关键的还是后市需求如何。短期来看，黑色依然比较悲观，地产销售疲软；钢厂和焦化厂亏损严重，负反馈会持续一段时间，原料的压力还是较大。但是目前基差水平非常高，做空有风险，建议暂时观望一段时间。

焦炭：第二轮提降开始

昨天焦炭震荡运行国外期货。现货方面，第一轮提降很快落地。后期的话市场依然有3轮左右的提降预期（假如一轮100元/吨）。部分钢厂发起第二轮提降。受制于利润疲软，钢厂检修增加，预计本周铁水将继续下行。

金九银十已过，后面天气转冷，需求启动遥遥无期国外期货。尽管当前原料库存低位，但是都是钢厂刻意为之，因为需求表现确实不佳。昨天受消息刺激拉涨，但是笔者认为反弹的概率较多，如果继续拉涨可以轻仓试空。

整体来看，当前不建议抄底国外期货。可以适当关注一下焦化利润的头寸。

玻璃：现货降价产销不佳国外期货，本周预计累库

价格：昨日，玻璃价格略反弹，收于1356国外期货。

动态：玻璃产销，沙河55，湖北90，华东95；本周预计累库国外期货。部分玻璃厂现货继续下调。

观点：当前，影响玻璃价格的主要因素有，成本、库存、现货价国外期货。 三个因素中，主导价格的要素还是库存，库存包括库存的绝对位置和未来的趋势。玻璃供应端日熔下滑确定，反复横跳的就是需求。进入三季度后在修复预期下，玻璃出现过两波产销的反弹，玻璃的总体库存重心小幅下移。但近期，受疫情影响，沙河、湖北处于水下，产销弱势，本周全国玻璃库存继续累库。后续，四季度的玻璃需求受到房地产影响较难出现一致的向上预期，且往年订单存在季节性走弱预期；如冷修兑现有限，库存在淡季前压力难以去化，玻璃价格承压。玻璃的支撑来自于现货价和成本。首先，现货价的支撑对于远月来说缺乏说服力；当前累库集中在华北和华中，部分厂家库存压力较大，现货价格出现接连松动。其次，成本方面，传导至供应的量较为有限。后续对期货价格的影响则需要继续考虑，成本对于玻璃厂的冷修兑现情形；如未能传导至供应，长期在库存压力下依旧布空为主。

策略：当前玻璃估值低，驱动向下，反弹布空为主国外期货。

纯碱：本周累库国外期货，现货僵持

价格：价格区间震荡，收于2325国外期货。

动态：传本周纯碱预计累库4万吨国外期货。现货大体僵持，碱厂低库存涨价意愿，下游则较为抵触。

观点：单看供需基本面国外期货。供应方面，开工率已经基本回升，后续开工预计维持在90%附近，周产量预计60万吨附近。出口方面，周内公布9月出口数量19.85万吨，不及市场对于9月出口量的期待，四季度10月出口景气度维持但高度有限，11-12出口重心下移。需求方面，轻碱和重碱的分歧继续延续;从静 态数据来看，轻重碱的表需都维持在环比和同比的高位；但从预期角度，轻重都有各自的难言之隐；重碱，浮法端的冷修预期加剧，玻璃价格重新破位，房地产需求较难修正;轻碱，受制于宏观消费，较难出现亮点，重心向下；因此，短期的“旺季”和补库支撑较难延续，后续表需预计下滑。综上，后续累库格局预计兑现。再看库存，当前的纯碱做空最担心的一点就是，上中下游库存低位的情形下，去库的延续。首先，去库从预期角度较难持续；其次，库存的绝对低位未能反应现货的真实紧张程度，现货市场并未出现货供不应求的情形，对价格指导的权重下滑。

策略：综上，本周碱厂库存累库，现货端持续僵持对价格存在支撑，但是01毕竟尚早，纯碱驱动向下国外期货。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师李春阳（F03086646）、周甫翰（F03095899）、刘思亮（F03099747）提供国外期货。

农产品早评

白糖：美联储鹰派言论将令市场再度承压

国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货价格周三接近持平，在左翼前总统卢拉赢得周日的总统选举后，投资者密切关注巴西的局势，在清理卡车司机设置路障方面，他们取得了一些进展国外期货。巴西10月出口糖375.01万吨，同比增加60.8%，4-10月累计出口糖1801.24万吨，同比增加6.11%。印度22/23榨季受压榨推迟影响，截至10月底产量同比下降14.73%至40.5万吨。美联储在今日早些时候加息75个基点，同时表达了更为鹰派的言论，或令今日商品市场再度回落。

国内方面，昨日夜盘郑糖承压于30日均线，期价再度回落，补掉了前一日的跳空缺口国外期货。现货方面，南宁中间商站台报价5610元/吨，昆明中间商报价5510-5570元/吨。

操作上，30日均线对糖价的压制力度明显，短期糖价维持弱势震荡格局国外期货。

苹果：晚富士入库进入尾声

现货方面，山东客商陆续撤离，入库工作进入尾声国外期货。栖霞桃村入库基本结束，毕郭市场上货量继续减少，受货源质量影响，客商收购积极性不高，近期价格持续下滑，蓬莱大辛店小部分冷库开始出库。西北地面交易基本结束，零星冷库出库，陕西三原零星果农小果出库。广东槎龙市场仍关闭，下桥、江门市场车辆减少，整体交易较为顺畅。

盘面情况看，昨日苹果维持偏弱格局，长期以反弹布局03或05空单为主国外期货。

玉米&淀粉：玉米下跌价差扩大

外盘看，CBOT玉米周三下跌逾1%，追随小麦期货集搓5%的走势，交易商称此前俄罗斯表示将恢复黑海粮食出口协议国外期货。此外，巴西可能大规模向中国出口玉米，威胁美国出口，加剧美国玉米的压力。USDA发布出口报告前，调查数据显示，截至10月27日当周，美国玉米销售料为25-67.5万吨，其中22/23年度净增25-60万吨，23/24年度为0-7.5万吨。

国产玉米看，昨日夜盘大连玉米低开低走，主力下跌1.42%，淀粉价格小幅下跌，淀粉玉米价差快速扩大，正如昨日我们日报写的一样，价差的扩大是因为玉米的下跌导致，而非淀粉的上涨国外期货。东北玉米价格稳定运行，局部疫情反复，对玉米流通有一定影响，农民惜售，基层购销一般，大贸易商还未完全放开收购，中小贸易商收购相对谨慎。华北价格继续上行，受疫情影响，产区多地运输受限，加上农户惜售，市场 粮源供应不足，深加工企业到货量维持低位。销区玉米价格偏强，港口走货平稳，贸易商报价稳定，下游饲料企业随用随采，滚动补库为主。

淀粉看，华北价格企稳，市场集中补库结束，淀粉成交不高，多为下游零星采购，个别企业小幅下调价格吸引成交，但东北发运相对不畅，华北市场较为紧张国外期货。华南受运费上涨影响，销区供应逐渐趋紧，但受销区同样受疫情影响。

操作上，淀粉与玉米价差或仍将继续扩大，玉米反弹做空为主国外期货。

生猪：反复震荡国外期货，失望与希望轮替

【期货动态】01合约昨日开盘惯性下跌后一路上行国外期货，冲过120日均线，仓差减少，空头有离场行为，涨幅较前一日上涨2.55%

【现货报价】昨日全国生猪均价25.84元/公斤国外期货，下跌0.29，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为25.78、25.85、25.10、26.20、27.30元/公斤，除广东、四川价格不变外，其余分别下跌0.59、0.05、0.35元/公斤

【现货分析】

1.供应端：回归本质来看今年一月能繁母猪的存栏较低国外期货，环比下降1.6%，虽然压栏二育在近三个月来情绪较高，流向市场的猪被截流，供给后移，但据涌益的调研来看目前大部分二育的养殖场以滚动出栏为主，风险持续在释放，因此在供应偏紧的事实已成定局的情况下，需求未来的多少决定了价格的高低；

2.需求端：疫情之下国外期货，终端需求较弱也是事实，对未来腌腊季节需求增长的预期目前也偏悲观；

3.从现货来看：整个十一月供给应该还不会太宽松国外期货，短期价格的下降受到需求、政策以及情绪出栏的多重影响，上有顶下有底是短期的趋势，本月中下旬的价格还需关注需求与如今预期的关系；

【技术分析】昨日提到01合约如果明日大幅跌破国外期货，可尝试做空入场，今日却重新站上120日均线，来回震荡，短期不建议操作，除非趋势确定；

【观点】在贴水较多的时候做空需谨慎，在技术层面上来看跌破120日均线可尝试做空，但基本面上前期价格已有较大回落，散户挺价意愿开始出现，现货可能跌幅有限了，保守的策略可以尝试1-3反套，激进投资者单边短空可以尝试国外期货。

红枣：关注新枣成交

产区方面，新疆多地仍处于疫情防控状态，目前仅有少数线上及代办订园，枣农挺价情绪较重，但当前成交量尚少，阿克苏、农一师出台指导价分别为7.00元/公斤、5.50-6.50元/公斤国外期货。

销区方面，少量新枣上市，目前河北崔尔庄市场仍暂停营业，广州如意坊市场到货3车，少量档口受疫情影响关闭，客商大多维持刚需采购为主，等待新枣大量上市，对后期需求相对悲观国外期货。

昨日红枣价格上涨超0.5%，短期预计红枣价格将维持弱势，但或受市场情绪波动，关注新枣成交情况国外期货。

棉花：关注正套

洲际交易所（ICE）期棉上涨超5%，再次涨停，受空头获利了结影响，同时部分企业或存在超卖现象国外期货。目前经济环境欠佳，全球服装需求走弱，印度部分企业已进行了改纺，增加短纤用量，得益于自由贸易协定，及受汇率波动与成本上涨的影响，今年前八个月印度出口至英国的服装总额已超过去年，但近月也开始下降，可见欧美需求正在走淡。

昨日夜盘，郑棉上涨超0.5%国外期货。截止到2022年11月1日，新疆地区皮棉累计加工总量89.89万吨，同比减少44.44%。昨日新疆机采棉收购均价延续跌势，仅南疆个别地区有小幅上涨，交售进度仍显著落后。目前下游仍以短小订单为主，购销氛围冷清，纱厂即期纺纱利润转负，开机率逐渐下调，同时部分地区受疫情反弹影响，企业出货受阻。

短期郑棉受外棉波动影响较大，单边建议暂时观望为主，关注13000压力位，可逢低入场1-5正套国外期货。

油脂油料：消息落地

油料：隔夜油料弱势运行，消息面上俄乌出口通道预期重新打开，巴拿马堵塞缓解国外期货。但由于加息的如期进行，美指高企进口成本依旧偏强，不利于后续的买船进行。从基本情况来看，近月到港临近，对现货及近月价格将会形成明显打击，但远期买船依旧偏弱，在当前月间价差下，考虑随着到港临近未入场投资者轻仓尝试菜粕反套，菜粕空单持有者继续持有。

油脂：隔夜油脂继续偏强运行，由于原油价格的强势，且蛋白粕先行走弱，油脂价格偏强国外期货。从消息层面来看，俄乌出口预期恢复首先利空菜油。从基本面角度看，由于油脂整体供给预期依旧是边际好转，而消费端无论是国际环境的经济下行趋势，还是国内疫情反复导致的用油需求疲弱，消费整体环境依旧表现疲弱。其中可能存在税率政策及国储抛轮储等波段影响，但长期趋势依旧是供给向松价格承压的局面。在三大油脂分别来看，棕榈油未来供给受季节影响可能减少，豆菜由于大量到港供给将明显好转，因此油脂强弱排序将是菜油最为弱势，棕油偏强，建议反弹空菜油，或做缩菜棕价差。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师周昱宇（F03091976）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649） 提供国外期货。

能源化工早评

原油:以观望为主

原油早评：美联储如期加息75BP，EIA原油库存下降，油价上涨国外期货。截至11月2日收盘：12月WTI涨1.63报90.00美元/桶，涨幅1.8%；1月布伦特涨1.51报96.16美元/桶，涨幅1.6%。中国原油期货SC主力2212收涨11.3元/桶，至696元/桶。当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期VSOPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。从消息面来看，一是，.美联储如期加息75BP，声明中暗示将放缓加息速度。鲍威尔在随后的发布会上表示，终端利率预期将被提高，重要的不是加息速度而是加息终点和限制性利率持续的时间；考虑暂停加息为时尚早；未来聚焦CPI数据。二是，昨日EIA库存数据公布，截至10月28日的一周内，美国的原油库存大幅减少311.5万桶，美国汽油库存减少125.7万桶，汽油库存降至2014年11月以来的最低水平。三是，伊朗外交部：西方宣布伊朗“即将”打击沙特阿拉伯，是在蓄意煽动反对伊朗的气氛。地缘政治风险依然不减。

综合来看，11月份OPEC进入减产执行月，美联储加息落地，市场对供给的担忧会增大，油价下方支撑增大，但上方压力并未减少，建议暂时以观望为主国外期货。

燃料油:多高硫空低硫策略

截止到夜盘，LU01报4758元/吨，升水新加坡12合约10美元/吨，FU01报2799元/吨，升水新加坡12月合约3.3美元/吨国外期货。上周新加坡燃料油库存增加10.5万桶，至2114.5万桶，本周国内LU期货库存为58120吨，增加5990吨，FU期货库存维持在2680吨。对于高硫来讲，短期浮仓库存回落，因国外成品油裂解崩盘带来提振，后期有估值走强的驱动，看多高硫后市，对于低硫来讲，近期国际柴油裂解大幅下跌，国内现货库存上升，仓单增加，导致低硫溢价回落，高低硫价差目前处于宽幅波动区间，可选择多高硫空低硫策略。

LPG：巴拿马继续拥堵国外期货，美国丙烷累库超预期

船运市场国外期货。巴拿马拥堵程度再创近期新高，北向船舶航行等待天数升至17，南向升至22，美湾至远东运费涨至186美元/吨，近一周涨47美元/吨，带动FEI价格涨幅高于CP和MB。

EIA美国丙烷周度库存国外期货。市场预期累库80万桶，实际累库123.4万桶。累库幅度超预期。

PDH利润国外期货。PDH利润再次回落至-1000元/吨附近，今年以来PDH利润和开工率的关系呈现：PDH利润领先开工率约1个月的时间。在十一前PDH利润见顶回落至今，以1个月的时间测算，PDH开工率的大概率将11月开始逐步回落。

现货市场国外期货。山东民用气价格继续回落，跌20元/吨至5050元/吨，成期货最便宜可交割品。当前12月期货盘面5350元/吨，较5070高出300元/吨，开始出现交割利润，关注后续仓单的变化。

策略上，受巴拿马港口拥堵影响，FEI上涨，但受制于仓单压力，内外价差走弱，内盘期货涨幅受限国外期货。山东民用气跌5050元/吨后对期货市场形成压力。同时PDH利润继续低位，低利润对开工率的传导即将发生，LPG期货反弹空间有限，5300附近PG2212的空单继续持有。

沥青：现货继续松动国外期货，基差和时间赛跑

昨日现货继续调降，京博报价至4180一带，继续维持了对12合约的高升水结构国外期货。原油昨日夜间继续坚挺，10月库存亦如我们月初预期维持了去库节奏，因此现货暂时依然不看大跌。虽然临近消费淡季，沥青需求在北方地区不可避免已有所走弱。不过，近期马瑞油价格提涨，而下游汽油消费相对疲软，沥青现货价格又不断小幅阴跌，马瑞-沥青方向综合加工利润大幅走弱。另一方面，当前焦化料消费季节性走强，山东渣油库存大幅去库，地炼焦化装置开工率大幅走高，因此焦化对沥青的相对优势进一步加强，从估值角度出发未来沥青的供给驱动并不强，从11月的沥青排产计划看，炼厂和地炼的排产积极性依然很高（反季节性增加，较往年同期平均水平增加了13%的体量）。但我们认为在当前的沥青-焦化相对估值的牵制下，以及马瑞-沥青综合加工利润大幅走弱的背景下，11月最终要兑现近284万吨的排产有点难度（主要是地炼的182.2万吨有难度）。中石化在11月反季节性地大增排产至60万吨，或许有未来俄油进口渣油资源充裕的考量。当前需求现实并不是特别悲观，虽然贸易商当前并没有囤货的投机需求，但随用随买的终端走量尚佳。前期正套及远月空头头寸继续持有，产业可以逢低在12合约买入做轮库操作。

甲醇：煤炭走弱甲醇偏弱震荡

昨日市场出现了一定的走强，内地成交也有了一定好转国外期货。甲醇自身上下游均有不少停车消息，上游的新奥与华昱，下游的鲁西，对利润的竞争仍然很剧烈。与上周的观点类似，甲醇目前仍然是各部分驱动比较分化，没能形成共振，比如内地的弱势与港口的强势，工厂上游端与MTO 端的拼杀。从平衡表看，我们认为去库已经接近终点，属于强弩之末，这也是港口很强现货很强，但是盘面显得比较弱势的核心的原因。未来下方空间是基于煤炭给出的，而后市对于煤炭市场目前分化比较大，看不到比较明显的一致性预期。同时还有部分不确定性较高的装置变化可能出现，比如宝丰与常州富德，因此我们认为这种情况下的行情基本交易价值很低，因为两端都会不断出现一些边际装置的变化，导致短期价格波动可能会比较大而猛，但是最终都是有来有回的小波段，很难交易。因此不如躺平做卖跨期权，目前01 合约如果下方卖出2500PUT ，上方卖出2700CALL ，权利金大概可以覆盖2350-2850 区间，从目前的基本面看还是比较安全的，但是考虑能源端回落的风险，相对来说我们建议上端卖的量适量高于下侧。同时如果前期卖的看跌位置较高，考虑部分对锁。

PVC：减产逐步兑现国外期货，空单分批离场

上周华东去库2 万吨左右，内地累库2 万吨，总库存变化不大国外期货。主要的核心点有四个，第一个是目前近段减产已经开始兑现，华塑英力特中盐等已经开始降负荷，第二个是烧碱出现了一些走弱的信号，这对氯碱综合利润是比较严重的打击，且会动摇较多空头的做空信念。第三个是盘面的持仓增仓过多，由于接近年底，PVC 的库存格局越来越明朗，做空PVC 的资金也越来越多，某种程度上这个赛道是有一些拥挤的，毕竟持仓越大对空头越不利，第四个是供应端疫情的困扰有些超预期。虽然我们前面反复强调，PVC 的去库兑现难度很大，做空安全边际很足，但是时至目前，大多数前期做空的逻辑均已经逐步兑现，在低价同时历史高持仓的背景下，5500-5800PVC 的搏杀可能会比较激烈，且主要会由一些资金的进出主导，交易意义已经不大，因此我们建议本周整体空单开始分批止盈离场。

聚酯：等待情绪转暖下的估值修复机会

织造订单减弱，需求渐入拐点，减产蠢蠢欲动，本周负荷维稳，预计11月或许将逐步兑现减产，目前依旧是弱需求下，低价促销去库存的模式，关注月底库存去化状况，以评估大厂减产力度，预计后续开工在82-78%区间震荡国外期货。

PTA：国内PX供应因检修缩量，近期轻重石脑油价差走扩至80美金，美亚芳烃价差继续走扩，MX-PX短流程转负，或影响短流程开工，调油的故事将继续影响整体原料供应国外期货。TA端，由于原料、加工费、需求等三重问题，供应缩量意向显著，当前从重石脑油到TA利润压缩已至底部，前期讲述的11月需求崩盘的故事还没开始，或许供给端将先行反馈，由于整体宏观情绪偏弱，TA绝对价格承压，但是我们不建议无脑看空，若能源不崩盘，当前TA已处于估值底部。

MEG：港口库存80万吨左右，库存中性，当前预期四季度累库，在于需求减产的预期强于供给缩量，当前油制无法压缩的问题在于一体化的乙烯物料平衡，而煤制即使是新装置也亏损严重，近期准备重启的装置也纷纷推迟，若煤制负荷压缩至前低，可达到供需平衡国外期货。近期乙二醇由于自身供需弱势，在宏观承压下，继续被作为空配。我们需要考虑的是供需、投产、宏观到底有多少已经打进价格预期里了。在中性库存，低价的情况下，冬季下是否会有意外事件使得港库去至70万吨，加上工厂备货库存低位，供需双减下乙二醇或许也有春天。

苯乙烯：总体震荡国外期货，未见向上

昨日苯乙烯夜盘低开走高，但目前整体价格区间仍旧在低位震荡，操作上以反弹结束短做空为主国外期货。目前苯乙烯自身基本面情况变化不大，价格处于低位震荡，主要在于近期原油价格企稳对其存在一定支撑。但目前来看，苯乙烯主要矛盾又不在自身而转移到纯苯端上去了，就纯苯端而言，目前短期维持中性，中长期还是弱势偏空，主要在于目前短期下，纯苯下游没有预计当中差，港口库存没有迅速累库，还存在一定支撑，中期较为偏空，纯苯估值下方空间没有那么大，但还是有一定压缩空间，那主要兑现因素还是要看到盛虹、揭阳等装置出产品。苯乙烯供需偏松下，又丧失定价权，目前苯乙烯亏损-300元附近，新阳、玉皇已经停车，但目前还未看见更多装置停车，在没有看到更多装置停车的前提下，无法扭转亏损的状态，虽然下游开工表现还不错，但终端不乐观下，下游处于累库预期压力中，也无法给予更多支持。综合来看，苯乙烯无上行驱动，短期偏弱对待。

尿素：现货反弹国外期货，带动期货

尿素这两日价格有所反弹，现货价格普遍上调30-80元国外期货。尿素短期估值偏低，在成本有一定支撑下有所反弹，但预计力度不大，后期价格博弈预计要到看到冬储时候。目前，尿素周度内开工67.26%，较上周有所恢复，日产恢复到15wt水平。但需求方面暂无恢复迹象，其中农需目前处于空档淡季期，且冬储意愿较为平淡，但部分企业有一定国储任务，十一月月开始有一定补货需求，将有小幅支撑在；工业需求方面继续维持弱势，暂无起色苗头，供需偏宽松情况下，企业库存趋势性累库至高位。尿素目前估值较低，成本支撑下现货商有一定挺价意愿，但具体还要关注无烟煤价格走势情况。

聚烯烃：现实和预期的分歧

价格：昨日聚烯烃收复失地，PP01收于7544，L01收于7715国外期货。

观点：预期和现实的分歧国外期货。当前，供给端基本维持，进口增量兑现，但是库存方面出现较大幅度的去库。 库存拆分后，去库主要体现在上游，10月计划基本完成；中游库存总体去库，但是近期集中到港后港口库存累库，又受到疫情影响，发货受阻。因此，从静态数据层面，聚烯烃并未出现基本面的负反馈，相反表现的较为健康。但是预期角度，供应端的高开工四季度可维持，装置停车影响开工的波动但无法形成供应缩量的预期；进口反馈虽较前期略走弱，但后续集中到港会慢慢兑现，进口环比来看增量确定；需求方面，01合约处春节期间的结合后续的淡季，需求存在当前高位回落的预期，因此始终是空头能打的一张牌。基差方面，未来期货价格震荡，01合约的基差会伴随期货价格波动，以及未来供应的持续，基差走弱。因此，聚烯烃短期成本存在支撑，库存中性，LL偏低，估值确实相对较低，但是总体的驱动向下。

策略：聚烯烃预期角度并未得到修复，当下短期的数据对价格有所支撑，但向上驱动不足，多单止盈国外期货。

纸浆: 向上驱动不足

纸浆期货盘面高位震荡走势，纸浆主力合约SP2301 收盘价6810 元/ 吨，涨60 元/ 吨国外期货。纸浆期货主力合约延续横盘整理运行，进口木浆现货市场仍以观望居多，个别地区针叶浆价格试探性上调25 元/ 吨左右，但成交氛围仍提振有限。下游原纸对目前进口木浆价格接受水平有限，补货相对谨慎。

国内250-400g 白卡纸市场均价为5351 元/ 吨，较上一工作日环比持平国外期货。月初白卡纸市场观望为主，交投变化不大，木浆价格高位震荡，纸企保持涨价态度。据了解，近日大部分纸厂产销状况变化不大，需求端对于涨价支撑乏力。预计短期白卡纸市场供需面变化不大，市场交投博弈，价格稳定为主，主流品牌市场价维持在5300-5400 元/ 吨。

终端需求表现平平，故下游原纸受到需求以及成本两方面制约，采浆积极性难有明显提振国外期货。但进口木浆市场区域现货流通情况仍相对偏紧，价格较为僵持，上下游继续博弈。预计短期浆价或延续盘整微调。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）、刘顺昌（Z0016872）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、何天阳（F03100606）提供国外期货。

有色金属早评

铜：有色普涨国外期货，铜价反弹

有色金属板块在周三延续了普涨走势，铜价单日上涨超过1.3%，现货升水回归到200元每吨以下国外期货。宏观方面，美联储如期加息75个基点。基本面，外电11月1日消息，力拓（Rio）星期三宣布它已与Pentwater CapitalManagement和SailingStoneCapitalPartners这两名绿松石山（TurquoiseHill）的股东就收购绿松石山49%股份达成了协议。力拓提议以33亿美元收购绿松石山股份，收购蒙古奥尤陶勒盖(OyuTolgoi)66%的股份。奥尤陶勒盖是世界上已知的最大铜和黄金矿床之一。策略上，考虑到铜现货升水回归但是期铜价格并未下跌，同时正套机会正在逐步消失，不建议空单继续持有。

铝：宏观压制仍存国外期货，等待反弹沽空机会

周三沪铝主力收于17860，较上一日结算价上涨0.79%国外期货。周三铝价反弹动力有限，虽然低价刺激了下游的采买意愿，但是一定程度为低价下的需求前置，而非中长期的需求实际改善。周四凌晨美联储11月利率决议显示加息仍为75BP，会议传递偏鹰信号，宏观层面的压制仍存。基本面看，供给端扰动频发，在低库存以及云南供给仍有变数背景下，河南新增减产消息。由于企业亏本以及采暖季问题，河南预计约有10万吨年化产能停槽。同时，需求在海外加息周期、国内疫情影响下很难看到起色。当前铝短期的基本面较为纠结，短期走势或受宏观因素影响偏强，但长期来看需求的走弱，大概率仍将带动铝价重心下移。建议关注铝生产成本变化以及库存走势，成本塌陷或者库存累库拐点的出现或是铝价开启下行通道的信号，目前来看认为沪铝仍受一定支撑。策略上，单边建议关注反弹沽空机会，等待更合适的安全边际入场，月间套利关注正套机会。

锌：情绪宣泄过快警惕低库存

周三ZN2212收于22915元/吨，环比上涨0.94%（收盘价计算）；隔夜锌价震荡国外期货。宏观层面，美联储利率决议11月如预期加息75bp，虽然鲍威尔称12月可能会讨论缩小加息幅度，但整体上对于控通胀决心较强，重申其重要性。后续对于美联储货币政策，可将关注点自是否转鸽/何时转鸽逐渐转向货币政策对于海外经济产生的实质性影响。供需层面：现货价格下跌后下游采购意愿增强带动去库，上期所仓单今日去5971吨，库存进一步降低，12月合约虚实盘比超100，后续需密切关注库存和现货基差、成交情况，库存的快速去化将阻碍锌价的下跌走势。策略：锌价前期情绪宣泄过快，仓单库存极低，建议适当止盈。

镍不锈钢：镍震荡偏强不锈钢转弱

周三NI2212收于192220元/吨，环比上涨1.6%（收盘价计算），隔夜镍价收于193880元/吨；SS2212周二收于16660元/吨，环比上涨0.33%，隔夜不锈钢收于16650元/吨国外期货。宏观层面，美联储利率决议11月如预期加息75bp，虽然鲍威尔称12月可能会讨论缩小加息幅度，但整体上对于控通胀决心较强，重申其重要性。后续对于美联储货币政策，可将关注点自是否转鸽/何时转鸽逐渐转向货币政策对于海外经济产生的实质性影响。品种自身：镍自身波动比较大，反应在盘面上的涨跌也会高于其他有色金属。镍在有色中基本面偏强，在宏观情绪转好的情况下，反弹也最为凶猛。镍最关键的在于纯镍的库存，上期所镍的库存日常维持在1000-2000吨，虚实盘比极大，做空风险高，也最容易受到多头资金的青睐。周一单日NI2212合约资金净流入23%，推动期货价格上涨10300元/吨，周二资金呈现净流出，上涨有所放缓。现货方面，前期价格下跌至震荡区间下沿，刺激刚需采购，供需层面环比转强以及极低库存的现状，支撑镍价上涨。消息层面，印尼表现出建立欧佩克式（OPEC）卡特尔来管理金属贸易的意图，盘面存在炒作机会。不锈钢挺价后成交转弱，供应端有增产压力，短期预计走弱。策略：镍低库存下做空风险偏高，建议观望。不锈钢建议逢高沽空。

锡：有色普涨国外期货，锡自身需求偏弱

有色金属板块在周三延续了普涨走势，锡价单日上涨超过1.4%，上海有色锡锭现货价报在167000元每吨国外期货。宏观方面，美联储如期加息75个基点。基本面需求疲弱的格局难有改变，以电子产品为主的焊锡需求较弱。在进口利润持续、国内主流厂商没有减产意愿的背景下，国内锡供给或持续保持过剩状态，拉低锡价。策略上，建议空单继续持有，目标14.5万元每吨。

贵金属：鲍威尔传递鹰派信号贵金属冲高回落

贵金属在美联储利率决议后扬后抑，新闻发布会上黄金跳水35美元最终收跌，因会议纪要传递未来将放缓加息信号，提振贵金属冲高，但鲍威尔在新闻发布会上表态暗示利率峰值更高，持续时间更长则突显鹰派姿态，贵金属转为跌势国外期货。今日凌晨召开的美联储利率决议，如预期般加息75BP，将基准利率提高至3.75-4%。由于此次会议无经济预测与点阵图，市场焦点在会后鲍威尔新闻发布会，而鲍威尔总体传递出偏鹰派立场，表明继续控通胀决心，整体传递了加息终点更高、持续更久、未来或讨论退坡的三重信息；但目前看前两者更重要。根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储12月加息50BP概率上升至56.8%，2月加息50BP概率亦逾50%，利率峰值将达到5-5.25%区间，且最早可能将等到2023年12月才出现降息，同时2023年年底利率由此前的4.5-4.75%区间上抬至4.75-5%区间。消息面，白宫在美联储公布利率决议的前几分钟突然表态支持美联储的独立性，并认为美联储的政策能够控制住通胀。数据方面，继周三公布的JOLTS职位空缺数据意外录得增加，美国10月ADP就业人数新增23.9万人，好于预期，显示劳动力市场有所改善，也为周五非农可能持续强劲铺垫，增加美联储控时薪通胀需求下维持鹰派立场的必要性。基金持仓看，昨日SPDR黄金ETF持仓维持不变；iShares白银ETF持仓减少17.6吨至15012.12吨。焦点方面，今日关注美国服务业PMI及英国央行利率决议。操作上，短线贵金属可能略有调整，但下方空间有限，中长线维持看多，随着后续CPI与就业报告公布，四季度预计迎来美联储鹰派拐点，贵金属亦有望震荡筑底，回调视为中长线布多机会。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供国外期货。

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