东方财富证券：给予厦门象屿买入评级，目标价位13.2元

东方财富证券股份有限公司高博文,陈子怡近期对厦门象屿进行研究并发布了研究报告《深度研究：大宗供应链平台化改造，产业互联网数字化升级》，本报告对厦门象屿给出买入评级，认为其目标价位为13.20元，当前股价为9.17元，预期上涨幅度为43.95%期货东方财富。

厦门象屿(600057)

【投资要点】

公司是国内领先的一体化供应链服务企业，依托综合平台提供全产业链服务期货东方财富。上市以来保持着收入和利润高速增长，近三年收入复合增速25.5%，归母净利润复合增速29.3%。由于公司属于低利润率高ROE的商业模式，市场质疑其业绩稳定性和增长潜力，导致估值持续受到压制。本文着力从以下三个方面进行分析：

大宗商品价格对业绩影响几何？大宗商品价格波动对公司收入和利润影响小期货东方财富。利润率方面，公司以服务收益和金融收益为主、交易收益为辅，近年来毛利率未受价格波动影响、逐年稳步提升。收入方面，公司量价交替驱动增长，当大宗商品价格下降时，中小贸易商出清，公司市占率稳步提升，从而保证收入平稳增长。

公司未来增长点在哪里？公司未来增长主要来自于市场集中度提升、新能源大宗商品放量以及数字化赋能期货东方财富。集中度方面，大宗供应链市场极度分散，集中度有望持续提升。参考海外，2019年前五大大宗商品交易商交易额超8600亿美元，是当时国内前四大的5倍以上。新能源方面，钴、锂、镍、光伏组件等大宗商品需求量提升带动相关业务增长。公司着重打通海外矿山资源获取，并与众多资源企业形成了紧密合作关系，碳酸锂年经营量超3万吨，未来有望逐步放量。数字化方面，公司打造了农业产业级互联网平台、“屿链通”服务平台等重点项目，推动产业数字化升级，为产业实现降本增效。

如何看待国内大宗商品贸易商估值？海外大宗商品贸易商具有明显的周期和金融属性，其深入介入产业链上游并高度依赖交易收益，进一步导致业绩波动明显期货东方财富。相比之下，国内大宗供应链服务企业更倾向于基础设施服务商，业绩波动性小、增长潜力大。综上，我们认为国内大宗供应链企业并非“周期股”，其估值中枢应高于景气高点时海外同行的估值水平。

【投资建议】

受行业集中度及新能源大宗商品放量推动，公司收入和利润有望持续增长期货东方财富。我们预计2022-2024年公司营业收入5390/6218/6982亿，归母净利润25.9/33.0/39.9亿，EPS分别为1.2/1.5/1.8元，对应PE分别为7.3/5.7/4.7倍。与市场对估值的判断不同，我们认为国内大宗供应链企业并没有海外同行一样的周期性，其业绩稳定性强。结合行业可比公司以及公司历史估值水平，我们基于2023年盈利预测给予公司未来一年9倍PE，对应市值297亿，目标价13.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。

【风险提示】

宏观经济下行风险

大宗商品价格剧烈波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张文杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.77%，其预测2022年度归属净利润为盈利25.67亿，根据现价换算的预测PE为7.71期货东方财富。

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最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为11.06期货东方财富。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，厦门象屿（600057）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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